20170120-华泰证券-核电行业深度报告：第三代核电技术突破，国产化提速_22页_2mb

报告摘要

核电行业深度报告总结

核电是中国能源结构的必选项

核电作为低碳清洁能源，有助于减少温室气体排放，提高能源效率和稳定性，具备成为基荷电站的潜力。目前，中国核电发电量占比较低，仅为2.8%，远低于世界平均水平，具备较大的发展空间。此外，核电出海战略正在加速推进，一带一路沿线国家计划发展核电，预计2030年新建机组将达到200多台，中国有望通过技术输出和设备出口获得大量投资机会。

电力“十三五”规划确立，核电建设加速

根据《电力发展“十三五”规划》，2016至2020年期间，中国核电投产约30GW，开工约30GW以上，2020年核电运行装机容量将达到58GW，年复合增速约16.38%。截止2016年11月，中国已运营核电机组35台，装机容量31.6GW，正在建设的机组20台，装机容量22.6GW。

核电出海战略加速国产核电技术与装备出口

中国核电技术与装备已获得海外市场认可，例如英国欣克利角C核电站项目。中广核在该项目中占三分之一投资，预计2025年首台机组投运。预计到2030年，中国在“一带一路”沿线国家的核电出口市场将带来约1.2万亿元的投资需求。

内陆核电重启预期升温，成为行业长期增量

内陆核电建设进入论证阶段，虽然沿海核电已满足十三五规划要求，但内陆核电因技术成熟和安全可靠，成为未来增量。然而，公众对内陆核电的安全认知仍有待提升，这可能影响审批进度。

第三代核电技术突破，国产化提速

第三代核电技术AP1000和CAP1400已在中国取得进展，AP1000首堆试验完成，为后续建设奠定基础。我国三代核电设备国产化率分别为86.5%和72%，核岛设备国产化率提升显著。未来五到十年，第三代核电技术将成为国内核电建设的主流选择。

国内核电装备市场空间巨大

预计到2020年，核电装备市场规模可达1600-2700亿元，其中核岛主设备占比23%，常规岛设备占比15%，辅助系统占比12%。三代核电机组关键设备进口替代空间预计为700-1100亿元，主要集中在主泵、爆破阀、反应堆压力容器等设备。

核电后处理市场或成下一片“蓝海”

乏燃料后处理是核燃料循环的关键环节，中国目前尚未建成商用大型后处理厂，但已储备乏燃料处理基金，预计2020年达到110亿元/年。全球现有商用后处理能力为4880吨/年，中国仅占44%，乏燃料后处理需求强烈，建设迫在眉睫。

关注核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者

建议关注具备技术优势和市场地位的核电装备企业，包括：

台海核电：核级铸锻件专家，主管道市场占有率超50%，订单充足。
应流股份：核电军工双线布局，高端装备平台确立。
中核科技：核电阀门龙头，核级阀进口替代先行者。
江苏神通：核电蝶阀与球阀领导者。
纽威股份：专注中高端阀门，受益于核级阀进口替代。

风险提示

宏观经济下行
核电审批进度不及预期

行业评级

机械设备：增持（维持）
专用设备II：增持（维持）

核电装备企业估值指标

公司代码	公司名称	总市值（亿元）	2015年EPS	2017年EPS	2018年EPS	2019年EPS	2015年PE	2017年PE	2018年PE	2019年PE	PB
000777.SZ	中核科技	81.0	0.18	-	-	-	102.26	-	-	-	7.20
002438.SZ	江苏神通	42.8	0.05	0.25	0.38	0.51	282.14	76.74	51.84	38.52	3.91
603699.SH	纽威股份	121.4	0.38	0.34	0.44	0.56	37.46	47.59	37.00	28.83	5.24
002366.SZ	台海核电	217.7	0.03	1.26	1.82	2.24	1,347.35	39.84	27.55	22.46	13.61
603308.SH	应流股份	95.1	0.16	0.24	0.41	0.56	126.76	92.29	53.11	39.03	3.45