20160411-国金证券-浙富控股-002266.SZ-三代核电控制棒驱动机构供应商_核电业务有望放量_15页_1mb

浙富控股 (002266.SZ) 深度研究报告总结

核心内容概述

浙富控股是一家专注于发电设备行业的公司，主要业务包括水力发电设备、核电设备及节能环保业务。公司首次获得“买入”评级，目标价格为7.53元，长期竞争力评级高于行业均值。其主要产品包括水轮发电机组、控制棒驱动机构及节能服务方案。公司通过海外订单和核电技术突破，有望实现业务增长和盈利改善。

主要观点

• 水电业务：近年来由于国内经济增长放缓和核电项目大型化，公司水电业务受到较大影响，收入和占比逐年下滑。但公司积极拓展海外市场，目前海外订单占总订单的70%左右，预计2015-2017年将逐步扭亏为盈。

• 核电业务：公司子公司四川华都是中国核动力研究设计院的股东，是“华龙一号”反应堆控制棒驱动机构的独家供应商，技术先进且具备出口优势。未来国内核电建设及出口将带来较大的市场空间，预计控制棒驱动机构年均市场容量为7.68-10.24亿元。公司已获得5亿核电订单，并有望在其他核电项目中获得更多订单。

• 节能环保业务：公司通过收购西安格睿，进入节能环保行业，提供循环水系统整体优化方案，实现节电收入分成。该业务已签订多个订单，预计2015-2019年净利润分别为0.4亿、1亿、1.3亿、1.3亿和1.3亿元，具有良好的增长前景。

• 财务投资：公司持有二三四五15.02%的股份，并通过转让梦想强音40%的股权获得投资收益。预计2015-2017年投资收益分别为2.3亿、1.5亿和2亿，财务回报显著。

关键信息

公司财务概况

• 市场价格：6.16元
• 目标价格：7.53元
• 总市值：12,188.91百万元
• 已上市流通A股：1,425.35百万股
• 2015-2017年EPS预测：0.04元、0.11元、0.14元
• 2015-2017年投资收益预测：2.3亿、1.5亿、2亿

水电业务

• 收入占比：过去三年水电收入占比在70%以上
• 订单情况：2014年以来累计订单约为27.15亿元，其中海外订单占比67.3%
• 扭亏预期：预计2016、2017年水电收入分别为6亿、7亿，有望扭亏为盈

核电业务

• “华龙一号”：由中核和中广核联合研发，是核电出口的主力产品，预计2020年国内年均市场容量为7.68-10.24亿元
• 控制棒驱动机构：公司是该产品的独家供应商，已获得5亿订单，并具备高毛利率（50%以上）
• 技术优势：华都公司拥有ML-B型控制棒驱动机构专利，是唯一通过八级抗震试验和满足60年使用寿命的供应商

节能环保业务

• 西安格睿：提供循环水系统整体优化方案，客户包括中石化等大型企业
• 业绩承诺：2015-2019年净利润分别为0.4亿、1亿、1.3亿、1.3亿和1.3亿元
• 收入预测：2015年销售收入为1.5亿，2016年为4.5亿，2017年为6.5亿

财务投资

• 二三四五：持股15.02%，预计2015-2017年投资收益分别为0.63亿、0.83亿、1.17亿
• 梦响强音：转让40%股权，2015年获得投资收益0.76亿
• 灿星文化：持股6.0698%，预计2016年投资收益为0.3亿

风险提示

• 核电订单不及预期：若核电项目推进不如预期，将影响公司核电业务增长
• 应收账款风险：公司存在较高的应收账款，可能影响现金流和财务稳定性

业务增长潜力

• 核电出口：随着“华龙一号”成为出口主力，公司有望在海外核电市场占据重要份额
• 新产品开发：公司正在开发控制棒组件、核泵等新产品，未来有望打开新的增长空间
• 节能环保：该业务具有高增长潜力，预计将成为新的利润增长点

行业与市场环境

• 核电发展：根据《能源发展战略行动计划(2014~2020年)》，到2020年国内核电装机容量将达到5800万千瓦，核电设备市场容量约为640亿元
• 国际标准：国内核电将按照国际最高安全标准建设，推动技术升级和出口
• 政策支持：国家推动“华龙一号”成为核电出口旗舰产品，公司作为核心供应商将受益

总结

浙富控股在水电、核电和节能环保三大业务领域均有布局，其中核电业务凭借先进的技术和股东背景，有望实现快速增长。公司积极拓展海外市场，尤其是水电业务，目前海外订单占比达67.3%。节能环保业务已取得良好进展，预计未来几年将实现高增长。财务投资也带来显著收益，公司通过持有二三四五和灿星文化的股份，预计在2015-2017年获得约2.3亿、1.5亿、2亿元的投资回报。总体来看，公司具备较强的业务增长潜力和盈利能力，值得投资者关注。