20220610-开源证券-蔚来-SW-09866.HK-港股公司信息更新报告_Q2供给侧恢复超预期_下半年毛利率有望改善_3页_412kb

蔚来-SW (09866.HK) 总结

核心内容

蔚来-SW（09866.HK）是一份针对蔚来汽车港股的分析报告，发布于2022年6月10日，投资评级为“增持（维持）”。报告分析了蔚来在2022年第二季度及未来几年的盈利预期、财务状况与市场表现。

主要观点

1. 营收与盈利预测

• 营收预测：2022-2024年营收分别为601亿、848亿、1010亿元，同比增长分别为66.2%、41.3%、19.1%。
• 净利润预测：2022-2024年净利润分别为-77亿、-42亿、310亿元，Non-GAAP净利润分别为-58亿、-20亿、27亿元。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为-4.9元、-2.6元、0.2元。
• 估值指标：当前股价154.7港元对应2022-2024年3.5/2.5/2.1倍PS，以及2024年80.2倍调整后PE。

2. Q2业绩表现

• 营收：2022Q1营收为99亿元，同比增长24%，主要受益于交付量增长。
• 毛利率：2022Q1整体毛利率为14.6%，车辆毛利率从20.9%下滑至18.1%，其他服务毛利率从-32.7%降至-34.4%，主要由于电池成本上涨及换电站费用增加。
• 营业费用：2022Q1营业费用为36亿元，同比增长96%，主要由于研发人员增加及销售网络扩大。
• Non-GAAP净亏损：2022Q1 Non-GAAP净亏损额从2021Q4的17亿元降至13亿元，主要由于蔚来日营销费用减少。

3. Q2盈利预期

• 交付量：预计2022Q2交付量为2.3-2.5万台，6月交付量有望恢复至1.2万台。
• 毛利率趋势：预计Q2毛利率仍会下滑，主要由于未涨价订单为主及电池成本处于高位。
• 盈利改善预期：下半年随着产能恢复、交付量上升以及第二工厂投产，规模效应提升及新车毛利率改善将推动盈利能力回升。

4. 未来展望

• 车型更新：2023年将866车型切换至NT2.0平台，推出换代车型，有望提升单车收入与毛利率。
• 大众品牌计划：已与合肥市签署战略合作协议，开始新品牌产能规划，预计2024H2交付，价格定位在20万-30万，产品价格下沉将推动销量增长。
• Non-GAAP净利润：预计2024年Non-GAAP净利润将扭亏为盈，主要受益于规模效应及产品结构优化。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）
• 当前股价：154.7港元
• 总市值：2,617.99亿港元
• 流通市值：2,617.99亿港元
• 总股本：16.92亿股
• 流通港股：16.92亿股
• 近3个月换手率：1.44%

风险提示

• 软件及产品推出不如预期
• 产能及供应链风险
• 疫情影响

估值方法的局限性

• 报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿阅读、收藏或使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断是否适合本报告所提建议，不应仅依赖投资评级进行决策。

分析师承诺

• 分析师保证报告内容基于其个人观点，且报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

联系方式

• 开源证券研究所
  上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
  北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
  深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  邮箱：research@kysec.cn