20251129-国盛证券-蔚来-SW-09866.HK-预计Q4扭亏_2026年全年目标盈利_5页_901kb

投资建议与评级
维持“买入”评级，目标价57.2港元（约合14.4美元），基于公司扭亏预期与销量增长潜力。

业绩亮点
2025Q3销量达8.7万台，同比增长40.8%，带动收入环比增长14.7%至218亿元；毛利率升至13.9%，非汽车毛利率大幅提升，成本控制卓效。

增长目标
2025Q4预期交付12万辆（YOY+65%-72%），收入指引327.6-340.4亿元（YOY+66%-73%）；2026年上半年计划月销破5万，全年目标扭亏。

核心优势

• 车型矩阵完善：乐道L90销量亮眼；蔚来ES7、ES8等新车型上市节奏加快。
• 技术迭代：自研NWM模型、神玑NX9031芯片对外输出，智能驾驶能力提升。
• 规模效应：降本增效显著，毛利率持续改善，亏损率稳步收窄。

风险提示

• 全球经济不确定性；新品销售不及预期；上游零部件供应波动；现金消耗压力。

估值与财务
180亿美元目标市值（P/S 0.9倍），负债率高但现金流稳健，三季度亏损36.6亿元，现金储备雄厚。

长期视角
2025-2027年销量预计突破63万辆，2026年总收入达1412亿元，亏损率可能降至零。