20221112-国盛证券-蔚来-SW-09866.HK-新车型驱动交付增长_净亏损有望逐步收窄_5页_765kb

报告摘要

蔚来在2022年第三季度实现了3.16万辆的交付量，营收达到130亿元，同比增长33%。尽管Q3净亏损扩大至34.6亿元，净亏损率为26.6%，但公司对Q4交付指引为4.3-4.8万台，预计营收将增长至173.68-192.25亿元，同比增长75.4%-94.2%。

随着新车型的陆续推出，蔚来预计2023年上半年将发布5款新车型，包括基于NT2.0平台的3款改款车型和2款全新车型，使在售车型总数达到8款。预计至2023年6月，公司销量有望实现翻倍增长，达到24万台。

年度	总收入（百万元）	同比增长率	Non-GAAP净利润率	P/S	P/B
2022E	50,739	40.4%	-20%	4.4	5.7
2023E	91,801	80.9%	-8%	2.5	10.3
2024E	129,247	40.8%	-3%	1.7	14.9

公司预计2022-2025年销量分别为12.7/24.2/34.7/46.7万辆，总收入分别为507/918/1292/1565亿元，Non-GAAP净利润率分别为-20%/-8%/-1%/2%。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产总计（百万元）	54,642	82,884	79,920	89,821	92,281
流动负债	13,976	29,198	35,800	73,997	80,012
负债合计	22,780	44,820	54,422	73,997	80,012
归属母公司股东权益	27,169	34,710	21,968	12,117	8,386

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	1,951	1,966	-4,693	5,305	5,695
投资活动现金流（百万元）	-5,071	-39,765	-10,080	-10,060	-10,060
筹资活动现金流（百万元）	41,357	18,129	3,000	3,000	3,000

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	16,258	36,136	50,739	91,801	129,247
毛利（百万元）	1,873	6,821	6,769	13,167	21,439
净利润（百万元）	-5,304	-4,017	-12,843	-9,959	-3,839

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	11.5%	18.9%	13.3%	14.3%	16.6%
净利率	-31%	-8.2%	-25%	-11%	-3%
ROE	-18.8%	-8.6%	-46.8%	-58.8%	-11.9%
ROIC	-1197.8%	-12.2%	-11.3%	-37.5%	-27.1%
资产负债率	41.7%	54.1%	68.1%	82.4%	86.7%
Net负债比率	-135.7%	-29.1%	7.4%	27.9%	56.5%