20250625-浦银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-销量预计逐步改善_费用有望严格控制_10页_1mb

蔚来（NIO.US/9866.HK）公司研究：销量改善与费用控制下的盈利前景提升

目标价与评级

• 美股目标价：4.1美元（潜在升幅16%）
• 港股目标价：32.0港元（潜在升幅16%）
• 评级：“买入”

核心要点

1. 销量与品牌扩展

   • 新款“5566”车型推动销量增长，乐道品牌订单逐步复苏，萤火虫海外销量贡献显著。
   • 2025年销量预测上调，主品牌与新车型（如ES8）将推动盈利改善。

2. 费用控制与盈利改善

   • 研发费下调至每季20-25亿元，销售费用占比进一步下降，管理费用维持10亿元/季。
   • 预计2025/2026年营业亏损及净亏损显著收窄，毛利率有望从9.9%提升至14.3%。

3. 估值方法

   • 采用分部加总法，给予汽车销售0.7x市销率、其他销售0.9x市销率，目标市值美股78.6亿美元、港股618亿港元。

投资风险

• 新能源车需求不及预期、新车型交付延迟、行业竞争加剧、辅助驾驶技术落地缓慢、低线渠道扩张不及预期。

财务预测（2025-2027E）

• 营收：2025年预计达900亿元（复合增速37%），毛利率从9.9%升至15.4%。
• 盈利：2025年净亏损172亿元，2026年实现扭亏（亏损77亿元）。
• 市销率：2025年美股目标市销率0.7x，港股32.0港元/股。

估值与市场对比

• 当前美股市销率0.6x，港股0.9-6.7x，估值具有上行空间。

其他

• 港股与美股目标价差：港股32.0港元/股，美股4.1美元/股（汇率7.17；港币兑人民币0.91）。

免责声明

• 评级和预测基于浦银国际内部模型，投资人应独立评估，注意市场风险。