20240909-国盛证券-蔚来-SW-09866.HK-乐道即将上市_产品矩阵逐步完善_5页_1mb

蔚来-SW（09866HK）半年报点评：业绩与指引均超预期，新品牌加速推进

蔚来汽车第二季度交出了一份亮眼的成绩单，不仅交付量、收入实现大幅增长，净亏损同比改善显著，同时新品牌乐道、萤火虫的布局也稳步推进，国际扩张与补能网络持续完善。

业绩表现亮点

• 交付与收入：二季度交付57,373辆车，5-6月单月销量超2万辆，整体收入达174亿元，同比增长99%。
• 毛利率大幅提升：毛利率为97%，同比提升87个百分点、环比提升48个百分点，主要受益于物料成本下降与售后服务效率提升。
• 净亏损改善：Q2 GAAP净亏损51亿元，Non-GAAP净亏损45亿元，净亏损率26%，同比改善36个百分点。

展望三季度，公司预计交付61万至63万辆，同比增长10%-137%，收入预计在1,9109亿至1,9669亿元之间，单车收入有所提升。

新品牌与产品矩阵完善

蔚来正通过多品牌战略完善产品布局：

1. 蔚来品牌：在30万以上BEV市场市占率超40%，2025年将推出旗舰轿车ET9，目标月销4万辆，毛利率25%。
2. 乐道品牌：L60于9月19日正式发布，预计售价低于219.9万元，9月开始交付，2024年目标交付2万辆。
3. 萤火虫品牌：精品小车计划2025年上半年交付。

公司加速产能建设，同时推进第三个工厂建设，并计划2025年Q3投产。

国际化与补能战略加速

蔚来从欧洲市场切入，已与阿联酋达成合作，预计2024年Q4在阿联酋市场开始交付。此外：

• 充换电网络持续完善，截至9月5日拥有2,561个换电站、23万个充电桩。
• 推进“加电县县通”计划，目标2025年底覆盖中国大陆2,300个县城。
• 智能化技术取得新进展，发布多项技术成果，如神玑NX9031芯片与NADArch20架构。

财务健康与估值展望

截至2024年上半年，公司账上现金充裕，现金及现金等价物等合计416亿元，支持未来扩张。

研报给予公司目标市值130亿美元，维持“买入”评级：

• 目标价港股（9866HK）49港元、美股（NION）63美元。
• 2024-2026年销量预测分别为22万辆、34万辆、45万辆。
• 非GAAP净利润率预计分别为-26%、-14%、-9%。

风险提示

1. 车型研发或销售不及预期。
2. 新品牌推进不达预期。
3. 盈利性改善缓慢。
4. 现金消耗较快或零部件供应问题。

蔚来以技术创新和全球化布局驱动增长，业绩超预期表现或将提升资本市场对其信心。

总结

蔚来Q2业绩在交付与毛利率上表现出色，三季度指引乐观。新品牌乐道、萤火虫以及国际化进程成为亮点，但盈利性改善仍需观察。公司现金流充裕，估值目标维持“买入”。