20241125-国盛证券-蔚来-SW-09866.HK-产品矩阵快速完善_2025年销量指引强劲_5页_1mb

蔚来-SW(09866HK)季报点评总结

Q3业绩表现

蔚来-Q3交付61,855辆车，其中蔚来品牌59,161辆、乐道832辆。收入同比下降21%，环比增长7%至1867亿元；其中汽车销售占比有所下滑，其他业务收入环比大幅增长119%至20亿元。毛利率同比提升28个百分点至107%，环比提升11个百分点，主要因车型BOM成本下降，其他业务亏损率大幅改善。Q3净亏损51亿元（归母），non-GAAP归母净亏损44亿元，亏损率环比收窄至23.6%。

指引与展望

预计Q4销量目标72-75万辆（同比增长15%-192%），其中乐道品牌将成为主要增长点。蔚来计划推进三个新品牌发展：

• 蔚来品牌：ET9于12月上市，2025年起交付，定位高端；其他车型持续补充产品线。
• 乐道品牌：L60产能目标2万辆，2025年推出两款新SUV，增强市场竞争力。
• 萤火虫品牌：定位精品紧凑型车，2025年上半年开始交付，目标实现销量翻倍。

投融资与风险提示

2024年预计销量22万辆、收入661亿元，调高未来净利润率（non-GAAP预计-11%）。维持“买入”评级，目标市值128亿美元，港股目标价479港元、美股目标价62美元。主要风险包括研发不及预期、盈利压力、现金消耗等。

补能网络

截至2023年11月，蔚来在全球拥有2737个换电站、24,282根超充桩，计划加快换电设施建设，支持公司品牌销售。