20211102-天风证券-安井食品-603345.SH-收入增长稳健_菜肴制品表现亮眼_3页_263kb

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品在2021年前三季度实现了稳健的收入增长和盈利能力提升，但部分利润指标因成本压力有所承压。公司通过产品创新和渠道拓展，特别是在预制菜领域表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点

• 收入增长：公司前三季度实现收入60.96亿元，同比增长35.92%。其中，第三季度收入22.03亿元，同比增长34.92%。
• 净利润表现：前三季度实现归母净利润4.94亿元，同比增长30.25%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长12.25%。第三季度归母净利润1.46亿元，同比增长22.44%；扣非归母净利润7748万元，同比下降28.36%。
• 产品结构变化：菜肴制品成为增长最快的板块，前三季度同比增长126%，主要得益于“冻品先生”品牌带动及控股子公司新宏业食品的并表影响。
• 渠道拓展：经销商渠道增长显著，三季度经销商数量环比增加834家至2057家；电商渠道增长最快，同比增长258%。
• 成本压力：三季度毛利率下降8个百分点，净利率下降0.57个百分点，主要受原材料价格上涨、促销力度增加、会计准则变更及限电影响。
• 调价策略：公司计划在四季度对部分产品进行调价，幅度为3%-10%，以缓解成本压力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为88.69亿元、109.24亿元、133.06亿元，归母净利润分别为8.19亿元、11.32亿元、15.46亿元，EPS分别为3.35元、4.63元、6.33元，维持“买入”评级。
• 财务状况：公司资产规模持续扩大，负债率有所波动，但整体保持在合理范围内。资产负债率从2019年的51.73%下降至2021年的49.74%，但2023年预计上升至48.60%。
• 现金流：公司经营活动现金流持续改善，2021年预计达2,103.66万元，但2022年预计有所下降，2023年有望回升。

关键信息

财务数据

营收结构

• 米面制品：同比增长25%
• 肉制品：同比增长11%
• 鱼糜制品：同比增长23%
• 菜肴制品：同比增长147%

渠道增长

• 经销商：同比增长30%
• 商超：同比增长24%
• 特通：同比增长93%
• 电商：同比增长258%

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 产能扩张不及预期风险

估值与财务比率

总结

安井食品在2021年前三季度展现出强劲的增长势头，特别是在菜肴制品板块，其增速显著高于其他产品。公司通过品牌“冻品先生”的推广及上游企业新宏业的并表，有效推动了菜肴制品的增长。尽管三季度受成本压力影响，毛利率和净利率有所下降，但公司已采取调价策略以应对通胀。未来三年，公司预计将继续保持收入和利润的稳健增长，维持“买入”评级。投资者应关注其成本控制能力和市场拓展效果，同时注意潜在的食品安全和原材料价格波动风险。