20220823-西南证券-安井食品-603345.SH-主业延续稳健增速_菜肴制品维持高增_4页_1mb

报告摘要

安井食品2022年中报及投资分析总结

核心内容

安井食品在2022年上半年实现营收52.8亿元，同比增长35.5%，归母净利润4.5亿元，同比增长30.3%。其中，第二季度营收29.4亿元，同比增长46.1%，归母净利润2.5亿元，同比增长43%。公司业绩超市场预期，主要得益于预制菜业务的快速增长。

主要观点

主业稳健增长：公司速冻鱼糜、速冻肉制品、速冻面米制品收入分别同比增长8.3%、-0.1%、23.9%。尽管速冻肉制品因疫情受挫，但面米制品因C端需求增长保持良好增速。
预制菜业务爆发式增长：菜肴制品收入同比增长185.3%至13.9亿元，成为公司新的增长点。这一增长主要由冻品先生、安井小厨及新宏业调味小龙虾等产品快速放量推动。
渠道拓展成效显著：经销商、商超、特通、电商渠道收入增速分别为22.4%、14.4%、588%、153%。特通渠道因公司成立直营部及与前置仓电商合作而实现高增长。
区域表现突出：西北和华中地区收入同比增长89.3%和62%，受益于渠道下沉和新宏业并表影响。公司持续推进经销商数量增长，2022H1经销商净增加38家至1681家。
成本与费用控制：尽管运输费用上涨超50%，公司通过降费提效措施，使22Q2净利率微降0.1个百分点至8.5%。销售费用率同比下降1.7个百分点至5.7%，管理费用率同比上升0.9个百分点至4%。
第二增长曲线初现：公司通过“贴牌+自产+并购”三路并进发展预制菜业务，布局“销地产”策略，计划年内实现湖北洪湖工厂达产，提升预制菜产能至5万余吨。
战略并购推动增长：公司出资6.4亿元分两步收购新柳伍，强化供应链优势并提升小龙虾行业竞争力，预计年内完成并表，增厚业绩。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为3.37元、4.36元、5.63元，对应动态PE分别为45倍、35倍、27倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括物流费用上升、新冠疫情反复、市场竞争加剧等。

关键信息

营收与利润增长：2022H1营收52.8亿元，同比增长35.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长30.3%。
预制菜业务：菜肴制品收入同比增长185.3%，成为公司增长核心。
渠道增长：特通渠道增长最快，增速达588%，电商渠道增速153%。
区域增长：西北和华中地区收入增长显著，分别达89.3%和62%。
成本与费用：运输费用上涨超50%，毛利率同比下降2.2个百分点至21.9%。
财务指标：2022年预测净利润993.65亿元，ROE提升至16.75%，PE降至45倍，PB降至7.53倍。
投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩持续增长。

附表概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	9272.20	11983.38	15063.38	18909.14
归属母公司净利润(百万元)	682.30	987.13	1278.58	1651.72
EPS(元)	2.33	3.37	4.36	5.63
PE	65.47	45.25	34.94	27.05
PB	8.68	7.53	6.45	5.45

风险提示

物流费用上升
新冠疫情反复
市场竞争加剧

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	22.12%	20.93%	21.19%	21.22%
销售费用率	12.61%	10.82%	10.68%	10.38%
净利率	7.41%	8.29%	8.54%	8.79%
ROE	13.35%	16.75%	18.59%	20.27%
ROA	7.83%	9.69%	10.64%	11.46%
ROIC	20.61%	20.44%	22.72%	26.81%
EBITDA/销售收入	11.96%	12.24%	12.20%	12.09%