20211102-东北证券-安井食品-603345.SH-安井食品2021年三季报点评_菜肴制品助力收入增长_成本波动利润承压_4页_713kb

安井食品（603345）2021年三季报点评总结

核心内容概述

安井食品于2021年11月2日发布2021年三季度报告，整体表现稳健增长。公司2021年前三季度实现收入60.96亿元，同比增长35.92%；归母净利润4.94亿元，同比增长30.25%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比增长12.25%。单季度来看，2021Q3收入22.03亿元，同比增长34.92%；归母净利润1.46亿元，同比增长22.44%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长-28.36%。

主要观点

收入增长驱动因素

• 菜肴制品表现突出：2021Q3菜肴制品收入同比增长147.22%，是推动整体收入增长的主要动力。
• 并表效应显著：新宏业和功夫食品并表贡献约10%和0.5%的收入增长，剔除并表影响后，收入仍同比增长约24%。
• 渠道建设完善：经销商渠道仍为收入主力，预计在剔除并表影响后继续主导；商超、特通渠道稳步推进，电商渠道增长迅猛。

分地区表现

• 东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南及境外地区收入分别同比增长46.12%、49.13%、24.99%、23.52%、63.32%、89.2%、16.59%和100%。

成本与利润压力

• 毛利率下降：2021Q3毛利率为18.32%，同比下降8.14个百分点，主要受油脂类和蛋白类原材料价格上涨影响。
• 净利率承压：净利率为6.73%，同比下降0.57个百分点。
• 费用率改善：期间费用率为13.83%，同比下降3.52个百分点，其中销售费用率下降3.06个百分点，管理费用率下降0.52个百分点。

关键信息

盈利预测

• 预计2021-2023年EPS分别为3.24元、4.19元、5.55元。
• 对应PE分别为56倍、44倍、33倍，维持“买入”评级。

股票数据

• 2021年11月1日收盘价为182.38元。
• 6个月目标价为230.45元。
• 12个月股价区间为154.99~280.80元。
• 总市值为49,530.15百万元。

财务与估值指标

• 毛利率：2021E为24.4%，预计未来几年保持稳定。
• 净利率：2021E为8.4%，略有下降但趋于稳定。
• P/E：从2020A的78.08倍逐步下降至2023E的32.89倍。
• P/B：从2020A的12.80倍下降至2023E的6.60倍。
• P/S：从2020A的6.20倍下降至2023E的3.02倍。
• 净资产收益率（ROE）：从2020A的16.4%提升至2023E的20.1%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期

盈利预测摘要

附表：财务报表预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

研究团队简介

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，曾获多项行业奖项。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期