20220425-西南证券-安井食品-603345.SH-主营业务收入高增_菜肴延续爆发态势_4页_1mb

安井食品2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

安井食品在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长。2021年公司营收达到92.7亿元，同比增长33.12%；归母净利润为6.8亿元，同比增长13%。2022年第一季度营收同比增长24.2%至23.4亿元，归母净利润同比增长17.7%至2.04亿元，超出市场预期。

主要观点

• 主营业务收入高增：公司整体营收保持快速增长，其中菜肴类制品表现尤为突出，实现收入同比增长112.4%至14.3亿元，主要得益于冻品先生旗下虾滑产品和新宏业小龙虾制品的快速放量。
• 分业务增长情况：
  • 速冻鱼糜收入同比增长23.1%至34.8亿元
  • 速冻肉制品收入同比增长19.2%至21.4亿元
  • 速冻面米制品收入同比增长23.6%至20.5亿元
• 分渠道增长情况：
  • 经销商渠道收入同比增长31.6%
  • 商超渠道收入同比增长9.5%
  • 特通直营渠道收入同比增长173.4%
  • 电商渠道收入同比增长101.7%
• 区域表现：全国各地区收入增速均超过20%，其中华中地区增速最快，达到55.3%，主要由于新宏业在该区域的集中销售。
• 全国化战略持续推进：2021年经销商净增加619家，总数达到1652家，渠道下沉策略有效。

关键信息

• 盈利能力变化：2021年毛利率为22.1%，同比下降3.6个百分点；全年净利率为7.41%，同比下降1.3个百分点。
• 成本压力：主要受大豆、油脂、包材等原辅料价格持续上涨，以及人员工资、技改支出、运费增加等因素影响。
• 费用率变化：销售费用率同比下降0.1个百分点至9.2%，管理费用率同比下降1.2个百分点至5%。
• 未来展望：公司预计2022-2024年EPS分别为3.25元、4.20元、5.24元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司未来业绩增长可期，基于其龙头地位稳固、经营战略清晰、行业双位数增长等因素。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动
  • 新冠疫情反复
  • 市场竞争加剧

财务预测与估值

财务分析指标

业绩与估值指标

产品与渠道策略

• 产品策略：火锅料制品以锁鲜装为龙头，玲珑包为助推，通过口味组合和档次区隔覆盖消费人群；菜肴制品采用“贴牌+资产+并购”策略，持续推出爆品和创新产品。
• 渠道策略：加强电商、特通直营、商超020等渠道的开发，特通直营体系有效推动收入增长。
• 产能扩张：遵循“销地产”策略，湖北安井项目预计2022年达产，为业绩增长提供保障。
• 并购布局：拟出资6.4亿元分两步收购新柳伍，以增强上游供应链和预制菜竞争优势。

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 市场竞争加剧风险