20220824-中邮证券-安井食品-603345.SH-二季度业绩表现亮眼_菜肴制品引领高增_6页_672kb

报告摘要

安井食品投资分析总结

核心内容概览

安井食品（603345.SH）在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在二季度表现亮眼。公司通过C端和B端业务的双轮驱动，实现了收入和利润的超预期增长。其菜肴制品业务增长尤为突出，成为推动业绩增长的重要动力。

主要观点

业绩表现：
2022年半年报显示，公司上半年实现营收52.75亿元，同比增长35.47%；归母净利润4.53亿元，同比增长30.35%；扣非归母净利润3.80亿元，同比增长25.08%。
2022年第二季度营收29.36亿元，同比增长46.07%；归母净利润2.50亿元，同比增长43.63%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长37.16%。
业务结构：
- 传统主业：2022H1收入约41亿元，净利润约4亿元，同比增长12%和17%。
- 新宏业：2022H1收入约9.11亿元，净利润约0.61亿元，其中Q2并表收入贡献超5亿元，净利率表现亮眼。
- 冻品先生：2022H1收入约2.1亿元，净利润约0.03亿元，Q2收入估计超过1亿元，翻倍增长，但受股权激励费用影响。
- 功夫食品：2022H1收入约0.4亿元，净利润约50万元。
渠道表现：
经销渠道增长最快，2022H1收入40.38亿元，同比增长22.4%；商超渠道收入5.23亿元，同比增长14.35%；特通渠道收入5.79亿元，同比增长588.02%；电商渠道收入1.35亿元，同比增长152.71%。
成本与费用：
2022H1毛利率为21.86%，同比下滑2.19%；净利率为8.72%，同比下滑0.21%。Q2毛利率为19.99%，净利率为8.52%。主要成本压力来自物流费用上升和新宏业并表影响，但公司通过财务费用率下降（因利息收入增加）以及销售费用控制，提升了盈利能力。
盈利预测：
预计2022-2024年公司收入分别为120.39/158.96/193.47亿元，同比增长29.85%/32.04%/21.71%；净利润分别为10.48/13.50/16.41亿元，同比增长53.58%/28.86%/21.56%。2023年给予40倍PE估值，对应目标价184元，投资评级为“推荐”。

关键信息

C端布局：公司通过锁鲜装等C端产品带动收入增长，菜肴制品业务同比增长185.33%，成为业绩增长的核心引擎。
B端复苏：在疫情后，B端餐饮需求逐步恢复，公司经销体系表现稳健，预计下半年将受益于餐饮市场回暖。
小龙虾业务：新宏业作为小龙虾加工核心业务，Q2并表收入贡献超5亿元，净利率表现优异。
未来规划：公司计划在2022年8月启动洪湖安井预制菜肴生产基地建设，目标为10万吨产能，以增强其在预制菜领域的竞争力。
财务状况：
- 2022E货币资金预计达2,408百万元，流动资产合计预计达6,525百万元。
- 负债合计预计达4,968百万元，资产负债率45.49%，处于可控范围。
- 营运能力良好，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均有所提升。

风险提示

疫情反复可能影响餐饮需求，进而影响B端业务。
原材料价格波动可能对毛利率产生影响。
食品安全风险可能对品牌形象和业绩造成负面影响。

投资建议

投资评级：公司被评定为“推荐”，预计2023年目标价为184元，未来6个月涨幅有望超过沪深300指数20%以上。
估值依据：基于2023年40倍PE估值，公司具备良好的成长性和盈利能力。
盈利预期：公司预计在2022-2024年实现持续增长，EPS分别为3.57/4.60/5.60元，净利润率稳定在8.5%左右。

财务比率概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	25.68%	22.12%	24.20%	24.54%	24.66%
净利率	8.67%	7.41%	8.70%	8.51%	8.50%
ROE	16.39%	13.45%	17.81%	19.49%	20.02%
ROIC	24.99%	19.85%	19.40%	20.20%	22.01%
市盈率	77.53	68.61	44.67	34.67	28.52
市净率	12.71	9.23	7.96	6.76	5.71
EV/EBITDA	38.80	34.97	23.30	18.42	15.43
EV/EBIT	47.72	44.80	28.81	22.10	18.21

投资评级标准

股票投资评级：
- 推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上。
- 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅介于沪深300指数10%-20%之间。
- 中性：预计未来6个月内涨幅介于沪深300指数-10%至10%之间。
- 回避：预计未来6个月内涨幅低于沪深300指数10%。
行业投资评级：
- 强于大市：预计未来6个月内行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计未来6个月内行业指数涨幅介于沪深300指数-5%至5%之间。
- 弱于大市：预计未来6个月内行业指数涨幅低于沪深300指数5%。
可转债投资评级：
- 推荐：预计未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数10%以上。
- 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅介于中信标普可转债指数5%-10%之间。
- 中性：预计未来6个月内涨幅介于中信标普可转债指数-5%至5%之间。
- 回避：预计未来6个月内涨幅低于中信标普可转债指数5%以上。