20211011-国信证券-2021年四季度债券投资策略_经济逐渐改善_利率逐渐回升_17页_1mb

证券研究报告总结：2021年四季度债券投资策略

核心内容

本报告为2021年四季度的债券投资策略分析，重点探讨利率债与信用债的投资机会与风险。报告基于当前经济形势、政策环境和市场数据，对四季度的经济增长、利率走势及信用风险进行了综合研判。

主要观点

1. 经济逐渐改善，利率逐渐回升

• 经济增长预期：四季度实际经济增长预计将小幅回升至 5.3%，较三季度有所改善。

• 经济变数分析：

  • 疫情干扰：虽然疫情仍存在偶发性影响，但防控经验提升，对经济的负面影响将弱于三季度。
  • 能耗双控政策：限电限产可能对工业品产量产生压制，但对价格形成支撑，推动PPI同比创新高。
  • 房地产调控：房地产销售与投资增速同步性加强，四季度可能出现政策微调，有助于房地产投资企稳。
  • 新基建发力：跨周期调节政策下，基建投资有望快速反弹，推动经济温和增长。

• 物价预测：四季度PPI同比将创新高，CPI同比预计快速上升至 2%，2022年后PPI将因基数效应快速下滑。

• 货币政策：四季度货币政策将保持稳健中性，公开市场操作利率平稳，资金面宽松状态可能延续。

• 利率走势：10年期国债收益率预计将脱离 2.8%-2.9% 区间，上行至 3.2% 以上，回到年内高点。

关键信息

利率债投资策略

• 利率走势预期：四季度10年期国债收益率将上行25BP，从 2.8%-2.9% 上升至 3.2% 以上。
• 债券市场历史对比：当前熊市形态与2009年—2011年相似，收益率冲高后可能回落。
• 利率曲线变化：若经济增长确认，利率将逐步回升，推动债券收益率走高。

信用债投资策略

• 信用利差走阔：四季度投资级信用利差将随国债利率上行，预计上行25BP。
• 违约风险可控：四季度企业内生流动性有所改善，社融增速有望企稳回升，违约率维持在较低水平。
• 投机级信用债：短久期隐含评级 AA- 的城投债仍具有博弈价值，目前AA-与AA评级间利差处于历史高位，票息价值突出。
• 城投债风险：政府债务风险可控，城投债作为融资成本较低的品种，短期偿付风险较小。

数据与图表说明

• 市场数据：

  • 中债综合指数：1,311
  • 中债长/中短期指数：179/5,794
  • 银行间国债收益（10Y）：3.00%

• 图表目录：

  • GDP同比预测（图1）
  • 工业增加值同比走势（图2）
  • 主要工业品产量同比走势（图3）
  • 房地产投资与销售额同比走势（图4）
  • 基建投资同比增速（图6）
  • CPI和PPI走势预测（图8）
  • R001和R007走势（图9）
  • 债券熊市收益率走势（图11）
  • 信用利差走势（图15、图16、图19、图20、图21）
  • 违约率与首次违约个数（图22、图23）
  • 地方政府债净融资额与融资平台负债规模（图26、图27）

分析师信息

• 赵婧：

  • 电话：0755-22940745
  • 邮箱：zhaojing@guosen.com.cn
  • 执业资格编码：S0980513080004

• 董德志：

  • 电话：021-60933158
  • 邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  • 执业资格编码：S0980513100001

投资建议

• 利率债：关注10年期国债利率上行带来的机会，建议适当配置。
• 信用债：
  • 投资级信用债：信用利差走阔，建议关注利率变化带来的调整机会。
  • 投机级信用债：高收益城投债仍具配置价值，短久期隐含评级 AA- 债券可作为优选。

风险提示

• 本报告基于公开数据，不保证数据的完整性与准确性。
• 投资建议仅供参考，不构成任何投资要约或邀请。
• 投资者应结合自身情况独立判断，自行承担风险。

投资评级

独立性声明

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