2021年四季度债券投资策略：经济逐渐改善，利率逐渐回升-20211011-国信证券-17页_1mb

2021年四季度债券投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年四季度中国债券市场的投资策略，涵盖利率债与信用债两个方面。报告指出，随着经济逐渐改善，利率将有所回升，信用利差或将走阔，但整体违约风险仍可控。同时，投资级信用债与投机级信用债的投资策略有所不同，建议投资者关注高收益城投债的博弈价值。

主要观点

利率债投资策略：经济逐渐改善，利率逐渐回升

• 经济预期：四季度实际经济增长预计小幅回升，工业品价格继续上涨，推动名义增速触底回升。2021年7月-8月为年内经济最差时期。
• 利率走势：预计10年期国债利率将脱离【2.8%，2.9%】区间，上行至3.2%以上，回到年内高点。
• 货币政策：四季度公开市场操作利率将保持平稳，货币政策仍维持稳健中性。
• 市场比较：当前利率债走势与2009年——2011年熊市相似，收益率将逐步上行。

信用债投资策略：信用利差走阔，高收益仍优选城投

• 信用利差走势：投资级信用利差仍处于历史低位，预计四季度将跟随国债利率上行约25BP。
• 违约风险：年内信用风险可控，企业内生流动性及社融增速有望企稳回升。
• 城投债价值：短久期隐含评级AA-的城投债仍具有博弈价值，其票息价值突出，且违约风险有限。

关键信息

四季度经济面临的四个变数

1. 疫情干扰：疫情对经济的负面影响将弱于三季度，预计四季度国内消费将有所反弹。
2. 能耗双控政策：限电限产对多数工业品产量有负面影响，但对价格有推升作用。
3. 房地产调控政策：关注是否出现微调，以稳定房地产投资和房价预期。
4. 跨周期调节新基建：基建投资有望快速反弹，推动经济温和复苏。

物价预测

• PPI：预计四季度PPI同比创新高，2022年将因基数效应快速下滑。
• CPI：随着国内消费需求恢复，预计四季度CPI同比将快速抬升至2%。

货币政策

• 货币政策保持稳健中性，公开市场操作利率维持平稳。
• 资金面较松，国债利率持续下行，导致投资级信用利差压缩。

信用债分析

• 投资级信用债：信用利差与国债走势正相关，预计四季度将上行。
• 投机级信用债：高收益城投债仍具价值，隐含评级AA-的城投债票息价值突出。
• 违约风险：四季度违约风险可控，企业内生流动性及社融增速有望回升。

数据支持

• 经济数据：GDP两年平均增速预计为5.3%，较三季度小幅回升。
• 利率数据：10年期国债利率预计上行至3.2%以上。
• 信用利差数据：投资级信用利差处于历史低位，投机级信用利差处于高位。
• 违约数据：2021年前三季度非金融企业信用债违约率0.5%（年化0.67%），较往年持平。

图表目录（摘要）

• 图1：GDP同比预测
• 图2：工业增加值同比走势（两年同比平均）
• 图3：主要工业品产量同比走势（两年同比平均）
• 图4：房地产投资和销售额当月同比走势
• 图5：房地产投资和销售额年度比值
• 图6：历年基建投资同比增速
• 图7：2007年以来基建投资累计同比和当月同比
• 图8：CPI和PPI走势预测
• 图9：2021年以来R001和R007走势
• 图10：R007围绕政策利率波动
• 图11：历年债券熊市收益率走势
• 图12：现存非金融企业信用债中债市场隐含评级分布
• 图13：各等级估值曲线信用利差走势
• 图14：债券价格和公司经营状况走势
• 图15：5年AAA、AA+和AA信用利差走势
• 图16：5年国债和AAA、AA+信用利差走势
• 图17：非金融企业债券中债市场隐含评级变动
• 图18：中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券占比
• 图19：中债AAA信用利差走势（1年、3年和5年）
• 图20：中债AA+信用利差走势（1年、3年和5年）
• 图21：中债AA信用利差走势（1年、3年和5年）
• 图22：各季度企业首次违约个数
• 图23：非金融企业信用债违约率
• 图24：社融及人民币贷款累计同比增速
• 图25：企业债券及信托贷款累计同比增速
• 图26：地方政府债净融资额
• 图27：融资平台公司负债规模
• 图28：历年商品房销售面积同比
• 图29：历年房地产投资和商品房销售金额同比
• 图30：各品种AA-和AA利差走势
• 图31：1年期隐含评级AA-曲线走势

信用利差分析

• 投资级信用利差与国债走势正相关，预计四季度将上行。
• 信用利差中枢小幅下移，与中债市场隐含评级下移有关。
• AA-城投债与AA评级间利差曲线仍处于历史高位，票息价值突出。

风险提示

• 报告信息来源于合规渠道，但不保证其完整性与准确性。
• 投资者需自行判断是否采用报告内容，自行承担风险。
• 国信证券不承担因报告使用而产生的任何法律责任。

投资建议

• 利率债：关注10年期国债利率上行趋势，把握市场反转机会。
• 信用债：投资级信用债需警惕利差走阔风险，投机级信用债可关注高收益城投债。

分析师信息

• 赵婧
  电话：0755-22940745
  E-MAIL: zhaojing@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004

• 董德志
  电话：021-60933158
  E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001

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