20161208-国金证券-新纶科技-002341.SZ-传统主业维持稳定_功能材料业务有望迎来高速发展_16页_2mb

新纶科技（002341.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

新纶科技是一家专注于洁净产品与工程及功能材料领域的龙头企业，公司通过战略转型和并购扩张，逐渐从传统业务向新材料领域延伸，形成“双轮驱动”模式。公司当前股价为20.83元，目标价区间为24.00-25.00元，首次评级为“增持”。公司长期竞争力高于行业均值，具备较强的盈利能力和发展潜力。

主要观点

1. 传统主业维持稳定，功能材料业务高速发展

• 传统主业：公司传统业务包括超净产品和超净工程，主要服务于电子加工、医药、食品等行业。虽然电子行业景气度下滑，但公司通过拓展医药、食品等领域的订单，使传统业务保持稳定增长。
• 功能材料业务：公司已形成功能材料业务作为第二主业，通过多年积累和并购，获得了多项技术认证，并在多个领域（如高净化保护膜、光学胶带、石墨散热片等）实现产品多元化。2016年功能材料业务收入增长显著，预计2017年及2018年将保持快速增长。

2. TAC功能性光学薄膜项目投资

• 公司投资建设TAC功能性光学薄膜项目，旨在替代进口，满足TFT-LCD偏光片对TAC膜的高需求。
• TAC膜是偏光片的主要原料，成本占比达50%，预计2018年全球TAC膜需求将达10亿平方米，市场容量约为119亿美元。
• 公司通过与日本东山薄膜株式会社合作，突破技术壁垒，预计该项目投产后可带来每年约2.5亿元的净利润。

3. 铝塑膜业务收购

• 2016年公司以5.6亿元收购日本T&T铝塑膜业务，实现铝塑膜国产化。
• 铝塑膜是软包电池的关键材料，市场被日本企业垄断，毛利率高达60-80%。
• 全球铝塑膜市场预计在2017年达2亿平方米，市场规模约90亿元。公司通过收购和技术支持，有望在该领域占据一席之地。

4. 公司发展策略

• 公司通过并购与设立子公司，逐步完善新材料产业链布局。
• 在国内建设多个产业园和储运基地，形成覆盖全国及海外的销售网络。
• 战略转型使得公司具备双主业发展模式，增强了抗风险能力和盈利能力。

关键信息

1. 财务数据概览

• 总市值：约77.79亿元（截至2016年）
• 已上市流通A股：约2.78亿股
• 每股收益：2016年0.16元，2017年预计0.25元，2018年预计0.49元
• 每股净资产：2016年3.82元，2017年预计3.13元，2018年预计3.13元
• 每股经营性现金流：2016年0.79元，2017年预计0.19元，2018年预计0.43元
• 净利润增长率：2017年预计112.20%，2018年预计97.21%
• 净资产收益率：2016年4.16%，2017年8.66%，2018年预计15.51%

2. 市场与行业分析

• TAC膜市场：全球TAC膜需求预计2018年达10亿平方米，我国占全球需求的约50%。
• 铝塑膜市场：国内90%市场由日本企业垄断，毛利率高达60-80%。预计2017年全球铝塑膜消费量达2亿平方米，市场规模约90亿元。
• 功能材料业务：2016年收入达3.5亿元，毛利率为32%，预计2017年收入将增长至8.5亿元，毛利率提升至36%。

3. 投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司在传统主业和新材料业务双轮驱动下，预计未来几年将实现业绩快速增长，尤其是功能材料业务。
• 预计2016年、2017年、2018年公司销售总收入分别为113.5亿元、165.2亿元、216.5亿元，平均毛利率分别为32.54%、34.40%、38.74%。

4. 风险提示

• TAC项目进度不及预期
• 铝塑膜项目进度不及预期

业务分拆表

毛利率趋势

战略转型成果

• 并购与设立子公司：包括江天精密制造、上海瀚广、苏州依格斯、深圳华正鼎、日本T&T等，增强了公司在功能材料领域的竞争力。
• 战略合作伙伴：与日本先进企业如东山薄膜株式会社、凸版印刷株式会社等建立了合作关系，获取技术支持与培训。
• 产能提升：公司通过并购和新建产线，计划将铝塑膜月产能提升至600万方，满足市场需求。

未来展望

• 公司在功能材料业务上具备快速成长潜力，特别是在TAC膜和铝塑膜领域。
• 随着新能源汽车、消费电子等行业的快速发展，铝塑膜和TAC膜的需求将持续增长。
• 公司通过技术引进和自主生产，有望实现进口替代，提升市场份额。

结论

新纶科技通过战略转型和并购，逐步向新材料领域延伸，形成“洁净产品与工程+功能材料”双主业发展模式。功能材料业务成长性强，TAC膜和铝塑膜市场潜力巨大，公司有望在这些领域占据重要地位。预计未来几年公司业绩将显著增长，并成为新材料行业的领军企业之一。