20170704-华创证券-新纶科技-002341.SZ-转型功能性材料成效初显_受益下游产业高速发展_15页_1mb

新纶科技（002341.SZ）公司点评总结

核心内容

新纶科技是一家以功能性材料为主营业务的公司，其业务涵盖防静电、洁净室产品及服务，以及电子功能材料、高性能纤维材料等。公司自2013年起积极布局功能性材料业务，2016年转型成效显著，收入和净利润大幅增长，成为其发展的关键转折点。

主要观点

1. 功能材料布局与产能优化

• 公司是国内防静电、洁净室的龙头企业，2013年底开始向电子功能材料、高性能纤维材料等领域延伸。
• 常州一期项目自2015年四季度投产，主要产品包括光学胶带、高净化胶带、保护膜、散热膜等，其中部分产品毛利率较高。
• 2016年常州一期自产贡献收入近3亿元，预计2017年自产收益有望翻倍增长。
• 公司目前目标整体良率超过90%，未来还将通过技改提高高端产品的生产能力。
• 常州二期铝塑膜产能300万方/月，预计2018年上半年投产，常州三期TAC、COP光学膜项目预计2018年下半年投产。

2. 铝塑膜业务拓展

• 2016年4月，公司以5.6亿元收购日本凸版（T&T）的铝塑膜业务，获得其日本工厂200万方/月产能及专利技术。
• 铝塑膜是软包电池的重要材料，2016年国内市场需求达到9500万平米，占全球市场的一半以上。
• 公司计划在常州二期建设300万方/月产能，并继续扩建，以应对市场需求增长。
• 铝塑膜的市场需求取决于软包电池的发展，特别是新能源汽车领域。

3. TAC膜业务进展

• 公司与日本东山合作，引进其技术，投资建设国内首个TAC、COP光学膜项目，预计2018年下半年投产。
• TAC膜是偏光片的重要组成部分，占偏光片成本的50%。
• OLED面板的发展趋势使得TAC膜需求下降，COP膜替代TAC膜，COP膜价格是TAC膜的3-5倍。
• 公司具备生产TAC和COP膜的能力，能够适应OLED面板的发展需求。

4. 投资建议

• 2016年以来，公司推出两次员工持股计划和一次股权激励，提高员工积极性，彰显管理层信心。
• 预计公司2017-2019年收入分别为19.4、27、35.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.9、4.03亿元，对应EPS分别为0.32、0.57、0.80。
• 目前股价对应PE分别为58、32、28倍，投资评级为“推荐”。

5. 风险提示

• 产能提高低于预期，可能影响公司业绩表现。

关键信息

• 目标价：未提供
• 当前股价：18.65元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：调低
• 主要产品：光学胶带、高净化胶带、保护膜、散热膜、铝塑膜、TAC膜、COP膜等
• 主要客户：三星、伯恩、TPK、OPPO等海内外知名客户
• 技术来源：日本东山、日本凸版等
• 产能规划：常州一期、二期、三期分别有不同产能，预计2018年全面投产
• 市场趋势：触控屏、OLED面板、软包电池等下游行业快速发展，带动功能性材料需求增长
• 财务数据：
  • 2016年营业收入16.6亿元，同比增长61.94%
  • 2016年净利润5015万元，同比增长141%
  • 2017年预计营业收入19.4亿元，净利润1.6亿元
  • 2018年预计营业收入27亿元，净利润2.9亿元
  • 2019年预计营业收入35.5亿元，净利润4.03亿元
• 财务比率：
  • 毛利率：2016年24.7%，预计2017-2019年将逐步提升
  • 净利率：2016年3.0%，预计2017-2019年将逐步提高
  • ROE：2016年1.5%，预计2017-2019年将逐步提升
  • ROIC：2016年2.1%，预计2017-2019年将逐步提高
  • 市盈率（PE）：2016年179.09，预计2017-2019年将逐步下降
  • 市净率（PB）：2016年2.89，预计2017-2019年将逐步下降

财务预测表

市场表现

• 12个月内最高/最低价：22.78元/15.77元
• 市场表现对比图：显示公司近12个月的股价走势

相关研究报告

• 《新纶科技（002341）：传统业务转型显成效，常州一期已实现盈亏平衡》

附录：分析师信息

• 组长、首席分析师：曹令，工学硕士，2011年加入华创证券研究所，2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。
• 高级分析师：柳强，清华大学工学硕士，曾任职于中国寰球工程公司，2016年加入华创证券研究所。
• 分析师：刘和勇、陈凯茜、冯自力，均来自华创证券研究所，拥有不同专业背景。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

• 每位分析师基于可靠的已公开信息，准确表述个人观点。
• 分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法和判断。
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