20181030-申万宏源-新纶科技-002341.SZ-高端胶带放量推动业绩成长_铝塑膜国产化龙头前景可期_34页_1mb

新纶科技（002341）投资报告总结

核心内容

新纶科技是一家由洁净室龙头企业转型为新材料平台企业，专注于电子功能材料、锂电池铝塑膜和光学膜等领域的公司。2018年10月，公司首次获得“增持”评级，主要基于其在新材料业务方面的转型成果以及在多个关键领域的市场拓展。

主要观点

• 业务转型成功：公司自2013年起转型为新材料平台企业，布局电子功能材料、锂电池铝塑膜和光学膜，逐步实现核心技术的国产化替代。
• 业绩高增长：2017年归母净利润同比增长244%，2018年前三季度同比增长150.5%，显示出公司新材料业务的强劲发展势头。
• 铝塑膜国产化龙头：通过收购日本T&T的铝塑膜业务，公司打破日韩垄断，国内市场份额超过70%，且计划在2021年实现1500万平方米/月的产能，有望成为全球新龙头。
• 高端胶带拓展：公司成为国内唯一经苹果公司认证的胶带类原材料供应商，产品已应用于iPhone、MacBook、Apple Watch及HomePod等产品。
• TAC光学膜量产在即：公司与日本东山合作引入TAC光学膜技术，预计2018年四季度竣工投产，将受益于国内液晶显示面板国产化进程。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10元
• 一年内最高/最低：27.99/9.01元
• 市净率：2.2
• 息率：0.35
• 流通A股市值：6252百万元
• 上证指数/深证成指：2542.10/7322.24

基础数据

• 每股净资产：4.48元
• 资产负债率：46.64%
• 总股本/流通A股：1151/625百万
• 流通B股/H股：-/-

投资建议

• 预计2018-20年归母净利润：4.53亿、7.09亿、10.11亿
• 对应EPS：0.39元、0.62元、0.88元
• PE：26X、16X、11X
• 首次覆盖，给予“增持”评级

财务数据及盈利预测

投资催化剂

• 更多产品进入苹果、OPPO、华为等手机品牌供应体系
• 铝塑膜产品获得下游软包电池厂商大额订单
• TAC光学膜投产后能通过国内液晶大厂验证，产品向COP、CPI拓展

风险提示

• 新项目释放进度不及预期
• 市场竞争加剧导致产品价格下跌

有别于大众的认识

• 电子胶带市场：虽然智能手机市场增速放缓，但全球智能手机出货量接近15亿部，电子胶带市场容量超过300亿元，国产化替代空间巨大。
• 铝塑膜市场：尽管当前市场空间较小，但随着新能源汽车的发展，软包电池渗透率上升，铝塑膜市场未来增长潜力巨大，公司作为国内唯一一家软包电池铝塑膜供应商，占据国内龙头电池厂商80%以上的订单，具备高壁垒和高市场占有率。

财务与业务结构

业务占比变化

• 2013年：传统洁净业务占比约90%
• 2017年：传统洁净业务占比降至约40%
• 2018年上半年：传统洁净业务占比进一步降至29.2%，功能材料业务占比升至66%

常州产业园功能材料布局

收购布局

铝塑膜市场前景

• 市场现状：目前由日韩企业垄断，其中日本DNP和昭和电工市场占比超过70%。
• 国产化进展：公司通过引进日本技术，成功打破垄断，2018年国内动力市场占有率达70%以上。
• 市场规模预测：预计2020年动力+储能类铝塑膜需求将超过6385万平方米，市场规模将超过58亿元。

电子功能材料市场

• 市场容量：全球智能手机出货量约14.7亿部，电子胶带市场容量超过300亿元。
• 产品应用：电子胶带用于智能手机、平板电脑、触控等消费电子领域，且产品良率从2017年初的70%提升至90%以上。
• 客户拓展：公司产品已进入苹果、OPPO、VIVO等知名品牌供应链，成为国内唯一经苹果认证的胶带类原材料供应商。

TAC光学膜市场

• 市场地位：公司是国内首家具备TAC光学膜量产能力的厂商，预计2018年四季度投产。
• 市场前景：受益于LCD面板国产化进程，TAC膜将实现增长，预计到2020年全球偏光片市场规模将达到132.5亿美元。

总结

新纶科技通过业务转型，已逐步从传统洁净室工程企业转变为以新材料为主导的行业综合服务商，业绩实现大幅增长，特别是在铝塑膜和电子功能材料领域。公司具备强大的研发能力、完善的销售网络及丰富的客户资源，有望在多个关键领域成为国产化替代的领军企业。尽管面临市场竞争和新项目进度的风险，但其在高端电子胶带、铝塑膜和TAC光学膜等方面的布局，为未来业绩增长提供了坚实基础。