20171106-天风证券-新纶科技-002341.SZ-基于精密涂布平台_功能材料领域华丽转型_22页_1mb

新纶科技（002341）总结

核心内容

新纶科技是一家以净化工程和超净材料为主营业务的公司，近年来通过战略转型，逐步向高附加值的电子功能材料领域发展。公司主要业务包括净化工程、超净材料、电子功能材料、TAC光学膜、锂电池铝塑膜等，其中功能材料业务在2017年上半年已占公司整体营收的60%。

主要观点

• 业务转型：公司从传统洁净工厂和超净材料向电子功能材料转型，通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断拓展业务边界。
• 功能材料布局：公司布局胶/膜类材料、TAC光学膜、锂电池软包铝塑膜三大方向，均基于精密涂布平台，具备较强的市场竞争力和技术壁垒。
• 市场前景广阔：功能材料业务受益于消费电子、新能源汽车、显示面板等领域的快速发展，特别是锂电池铝塑膜和TAC膜的国产化趋势，为公司带来巨大的增长空间。
• 盈利预期：公司2017-2019年净利润预计为1.91亿元、3.45亿元、5.93亿元，若收购干洪电子并表，备考净利润分别为3.01亿元、4.95亿元、7.83亿元。
• 投资建议：公司估值合理，基于功能材料业务的快速增长，给予2018年备考EPS 40倍PE，对应目标价34.39元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，是国内净化工程/超净材料龙头。
• 2017年11月发布非公开发行预案，拟收购干洪电子，交易金额为15亿元。
• 公司通过并购和自建基地，逐步完善功能材料业务布局。

2. 功能材料业务

2.1 常州一期项目

• 项目时间：2013年启动，2015年底投产。
• 主要产品：高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等。
• 客户：包括苹果、OPPO、VIVO等。
• 营收：2016年实现营收超7亿元。

2.2 常州二期项目（TAC膜）

• 项目时间：2016年启动，2017年完成设备订货。
• 主要产品：TAC功能性光学膜。
• 产能：年产9417万平米。
• 营收：预计达16.9亿元，年利润2.5亿元。

2.3 常州三期项目（锂电池铝塑膜）

• 项目时间：2016年启动，2017年7月完成土建。
• 主要产品：锂电池软包铝塑膜。
• 产能：日本200万平米/月 + 常州600万平米/月，合计800万平米/月。
• 营收：预计满产后年收入空间在25亿元。

2.4 并购干洪电子

• 交易金额：15亿元。
• 业务补充：干洪电子为OPPO和VIVO的重要供应商，补充公司消费电子功能材料业务。
• 利润承诺：2017-2019年利润承诺分别为1.1亿、1.5亿和1.9亿。

3. 市场分析

3.1 消费电子市场

• 市场需求：高端手机使用十几种胶材，市场空间500亿+。
• 公司产品：已进入苹果体系，如超薄导热胶带、黑色PI胶带等。
• 市场前景：随着OCA胶等更高附加值产品推出，公司消费电子胶/膜类业务将持续增长。

3.2 新能源汽车市场

• 动力电池需求：新能源汽车发展带动动力电池需求，预计2017-2018年全球新能源汽车出货量增长50%+。
• 软包电池优势：软包电池具备更高的能量密度、更轻的重量和更好的安全性。
• 公司布局：公司已进入锂电池铝塑膜市场，预计2018年业务将进入高成长阶段。

3.3 显示市场

• TAC膜应用：TAC膜是偏光片的重要组成部分，占偏光片成本的约50%。
• 国产替代趋势：随着LCD面板向中国转移，TAC膜国产化趋势加快。
• 公司进展：与日本东山薄膜株式会社合作，获得技术许可，预计2018年三季度进入设备调试阶段。

4. 技术平台与业务扩展

• 精密涂布平台：公司基于精密涂布技术平台，发展多种功能材料产品。
• 技术优势：具备较高的技术壁垒，能不断延伸开发新兴产品。
• 应用领域：包括消费电子、新能源汽车、显示面板等多个领域。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年净利润预计分别为1.91亿元、3.45亿元、5.93亿元，若收购干洪电子并表，备考净利润分别为3.01亿元、4.95亿元、7.83亿元。
• EPS预测：2017年0.38元，2018年0.69元，2019年1.18元（备考：0.52元、0.86元、1.36元）。
• 投资建议：基于功能材料业务的持续增长，给予2018年备考EPS 40倍PE，对应目标价34.39元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品推广进度不及预期。
• 收购干洪电子进展不及预期。