20181206-西南证券-新纶科技-002341.SZ-孚能收获戴姆勒订单_铝塑膜受益下游增长_4页_1mb

新纶科技（002341）动态跟踪报告总结

核心内容

2018年12月6日发布的动态跟踪报告聚焦于新纶科技及其核心客户孚能科技的业务进展与市场表现。报告指出，孚能科技与戴姆勒签订2021-2027年供货协议，供货规模合计140GWh，预计2019年孚能将实现10GWh的产能布局。新纶科技作为孚能科技的主要铝塑膜供应商，将从中显著受益。

主要观点

• 孚能科技发展迅速：孚能科技是国内领先的软包动力电池制造商，2018年前10个月装机量约1.5GWh，排名全国第四，预计全年装机量将超过2GWh。公司已通过戴姆勒技术认证，进入其供应商体系，并计划在2021年实现40GWh产能。
• 新纶科技受益于下游增长：新纶科技是国内铝塑膜市场的主要供应商，占有率超过60%。公司现有产能为200万平/月，预计2019年将实现4000万平/月的出货量，大幅增长。
• 战略合作加深：孚能科技与新纶科技签署长期战略合作与采购协议，预计2018-2020年采购铝塑膜1900万平，金额约5亿元。随着孚能产能的扩大，新纶铝塑膜需求将显著增加。
• 盈利预测乐观：报告预测新纶科技2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.52元、0.71元，对应市盈率（PE）分别为34X、25X、19X，维持“买入”评级。
• 估值指标改善：随着业绩增长，PE和PB均呈下降趋势，表明公司估值逐渐被市场认可。

关键信息

产能与市场表现

• 孚能科技2017年产能约5GWh，预计2019年底产能达20GWh，2021年底达40GWh。
• 新纶科技2018年铝塑膜出货量预计为1700-1800万平，2019年有望翻倍至4000万平。

财务预测

盈利能力

• 毛利率从2017年的27.38%提升至2020年的30.85%。
• 三费率（营业税金及附加+销售费用+管理费用）从2017年的20.35%下降至2020年的13.58%。
• 净利率从2017年的7.99%提升至2020年的14.08%。
• ROE从2017年的4.94%提升至2020年的16.57%。

营运能力

• 总资产周转率从2017年的0.32提升至2020年的0.62。
• 固定资产周转率从2017年的1.56提升至2020年的2.20。
• 应收账款周转率从2017年的1.94提升至2020年的1.93。
• 存货周转率从2017年的3.67提升至2020年的3.83。

风险提示

• 常州二期项目投产及达产进度可能不及预期。
• 下游需求增长可能不及预期。

附注

• 报告由西南证券研究发展中心发布，分析师为杨林与黄景文。
• 投资评级为“买入”，预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 报告数据来源为Wind与西南证券，部分财务数据与估值指标已更新至2020年预测。

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