核心内容
药明康德在2022年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润为88.14亿元，同比增长72.91%；扣非归母净利润为82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润为93.99亿元，同比增长83.2%。2023年Q4业绩表现亮眼，单季度营业收入109.60亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.8%。
主要观点
- 业绩增长强劲：药明康德在2022年实现了营收和净利润的大幅增长，尤其是扣非归母净利润增长显著，显示出公司主营业务的强劲表现。
- 业务板块表现分化：各业务板块增长不一，其中WuXi Chemistry增长最快，TIDES和WuXi Biology也有良好表现，而WuXi DDSU因业务迭代收入略有下降。
- 全球布局与产业链优势：公司凭借全球布局、多地运营及全产业链覆盖，持续推动其CRTDMO业务模式的发展，成为增长的重要驱动力。
- 在手订单充足：截至2022年底，公司拥有328.16亿元在手订单，为2023年的稳健增长提供了坚实基础。
- 自动化与信息化提升效率：公司计划通过自动化、信息化和人工智能的应用，进一步提升经营管理效率，推动未来业绩增长。
- 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。
关键信息
2022年经营分析
- WuXi Chemistry：收入288.50亿元（+104.8%），剔除新冠商业化项目后增速39.7%；TIDES收入20.37亿元（+158.3%）。
- WuXi Testing：收入57.19亿元（+26.4%），其中药物安评和医疗器械测试增速分别为46%和33%。
- WuXi Biology：收入24.75亿元（+24.7%），新分子相关收入增长90%，占生物学收入的22.5%。
- WuXi ATU：收入13.08亿元（+27.4%），临床前及各阶段项目分别为50、10、8个，预计2023年下半年迎来商业化生产项目。
- WuXi DDSU：收入9.70亿元（-22.5%），收入下降因业务迭代升级，全年完成28项IND申报并获得34个临床试验批件。
盈利预测与估值
- 预测数据：预计2023-2025年归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍。
- 盈利能力：净利润率从2021年的22.3%提升至2022年的22.4%，2023E预计为23.6%。
资产与现金流
- 资产结构：流动资产占比从2020年的49.8%上升至2022年的37.1%，非流动资产占比则从50.2%下降至62.9%。
- 负债与股东权益：净负债/股东权益从-37.26%下降至-6.91%，资产负债率从29.32%下降至27.46%。
- 现金流：2022年经营活动现金净流达到10,592亿元，2023E预计为10,642亿元，显示出公司良好的现金流管理能力。
风险提示
- 需求下降、政策变化、行业竞争加剧、海外监管、核心技术人才流失及汇率波动等风险需关注。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 历史推荐：过去半年内多次获得“买入”评级，市场平均投资建议评分较高。
附录：财务摘要
损益表预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
营业收入增长率 |
归母净利润(百万元) |
归母净利润增长率 |
毛利(百万元) |
毛利率 |
| 2023E |
42,096 |
6.97% |
9,955 |
12.95% |
16,026 |
38.1% |
| 2024E |
52,820 |
25.47% |
12,404 |
24.60% |
20,513 |
38.8% |
| 2025E |
67,799 |
28.36% |
15,865 |
27.90% |
26,597 |
39.2% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
1.212 |
1.724 |
2.977 |
3.361 |
4.188 |
5.356 |
| 每股净资产 |
13.308 |
13.022 |
15.737 |
19.786 |
22.299 |
25.512 |
| 每股经营现金净流 |
1.620 |
1.546 |
3.578 |
3.595 |
4.150 |
5.209 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净负债/股东权益 |
-37.26% |
-14.78% |
-6.91% |
-21.72% |
-26.81% |
-34.51% |
| 资产负债率 |
29.32% |
29.69% |
27.46% |
23.90% |
24.27% |
24.92% |
投资活动与筹资活动
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 投资活动现金净流 |
-8,776 |
-4,839 |
-9,690 |
-2,764 |
-2,110 |
-450 |
| 筹资活动现金净流 |
9,888 |
-1,724 |
-1,278 |
1,960 |
-5,152 |
-6,538 |
市场表现
- 市价：74.00元
- 历史目标价：多次获得“买入”建议，目标价在90.64元至108.00元之间波动。
风险提示
- 需求下降风险
- 政策变化风险
- 行业竞争加剧风险
- 海外监管风险
- 核心技术人员流失风险
- 汇率风险
相关报告
- 《药明康德公司点评：业绩再创新高，经营效率持续攀升》（2023.1.31）
- 《三季度加速成长，业绩超预期-三季报业绩点评》（2022.10.27）
- 《三季度加速高成长，全球化布局持续推进-业绩预增点评》（2022.10.13）
