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报告摘要

药明康德（603259）投资分析总结

核心内容

药明康德（603259）是一家领先的全流程一体化医药研发服务平台，致力于协助客户加速药物创新。公司业务遍及全球，具备独特的全球化和全产业链布局，增强了其在行业中的竞争力。

2022年7月21日，公司上调了全年收入同比增长目标至 68-72%，显示出其在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。

主要观点

业务模式优势：药明康德通过CRDMO和CTDMO模式实现订单价值最大化，平台价值逐渐显现。
- CRDMO：依托药物发现领域的领先优势，打造从R到D&M的订单导流，实现收入增长。
- CTDMO：通过完善的Testing服务能力绑定CGT订单，增强客户粘性，逐步向后期项目订单导流，收入增长的确定性更强。
一体化平台：公司构建了从药物发现、临床前、临床到CDMO的全方位一体化服务平台，为客户提供全产业链服务，是全球稀缺的模式。
高增长潜力：公司过去五年（2011-2015年）收入复合增速为 17%，2016-2020年加速至 28%。预计2021-2025年收入复合增速有望进一步提升，即使扣除大订单对利润的影响，公司仍具有较高的性价比。
盈利预测与估值：根据公司公告，我们上调了公司收入和利润预期。预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为 2.97元/股、3.32元/股、4.29元/股。2022年7月21日收盘价对应2022年PE为 34倍，2023年PE为 31倍，仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

项目	2021A (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
营业收入	22902	38615	43803	57109
营业利润	6038	10437	11674	15050
归属母公司净利润	5097	8787	9830	12677
每股收益（元）	1.72	2.97	3.32	4.29
P/E	59.26	34.38	30.73	23.83

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	38.50%	68.60%	13.44%	30.38%
毛利率	36.28%	39.84%	38.96%	39.24%
净利率	22.43%	22.93%	22.61%	22.37%
ROE	14.26%	20.02%	18.25%	19.53%
ROIC	12.17%	16.79%	15.41%	17.48%
资产负债率	29.69%	29.73%	29.96%	26.25%
P/B	7.85	6.20	5.18	4.28
EV/EBITDA	46.52	24.04	21.25	16.36

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%；
中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动；
减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。
行业评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

风险提示

全球创新药研发投入景气度下滑；
国际化拓展不顺造成业务下滑；
各种竞争风险；
汇兑风险；
公允价值波动带来的不确定性风险。

总结

药明康德凭借其独特的全球化和全产业链布局，持续提升竞争力。公司上调了2022年收入目标，显示出其在CRDMO和CTDMO业务模式下的强劲增长动力。未来，随着CDMO业务的不断拓展，公司有望进一步提升市占率和盈利能力。目前估值处于相对低估位置，维持“买入”评级。然而，投资者需注意全球创新药研发投入波动、国际化拓展风险、竞争加剧、汇兑及公允价值波动等潜在风险。

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