一季报业绩超预期，CDMO实现强劲增长总结
核心内容
公司2021年第一季度业绩超预期，实现收入49.50亿元（同比增长55.31%），归母净利润15.00亿元（同比增长394.92%），归母扣非后净利润8.30亿元（同比增长120.92%），经调整Non-IFRS净利润9.43亿元（同比增长63.6%）。公司整体表现强劲，尤其在小分子CRO/CDMO和临床研究CRO业务方面增长显著。
主要观点
1. 业务增长情况
- 小分子CRO/CDMO业务：实现收入16.95亿元，同比增长100%。Non-IFRS毛利率为43.5%，较去年同期增长3.6个百分点。公司通过“追随并赢得分子”模式，持续拓展新分子类别，包括11个“赢得分子”项目，商业化及三期项目数量稳定增长。
- 临床研究CRO业务：实现收入3.59亿元，同比增长56.8%。Non-IFRS毛利率为17.1%，同比上升5.3个百分点。中国区业务增长显著（64.7%），而美国区受疫情影响，收入增长受限。
- 美国实验室业务：收入3.29亿元，但细胞和基因治疗服务收入同比下降16%，医疗器械检测服务收入同比下降18%。Non-IFRS毛利率为12.0%，同比下降15.8个百分点，主要受疫情和项目审批延迟影响。
2. 全球化战略与平台建设
- 公司持续推进全球化能力增强，包括拓展寡核苷酸原料药、高活性原料药、大规模多肽原料药、新药制剂生产能力。
- 推出腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台，加快细胞和基因疗法的开发与生产进度。
- 开发“统计分析自动化平台”(SAAP)，提升项目管理效率和交付速度。
- 2021年3月，华中总部基地和苏州新动物房投入运营，进一步支持业务扩张。
3. 人才与客户拓展
- 截至2021年3月31日，公司员工总数达27272人，其中研发人员22856人。
- 拥有4400+活跃客户，2021Q1新增客户360+，前十大客户保留率100%。
4. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.9亿元、61.2亿元、85.8亿元，同比增长48.2%、39.5%、40.3%。
- 估值指标：对应PE分别为89倍、64倍、46倍，显示公司估值逐步下降。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来发展潜力大，增长可期。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
165.35 |
220.71 |
293.08 |
383.69 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
29.60 |
43.86 |
61.19 |
85.84 |
| 毛利率（%） |
38.0 |
39.0 |
40.3 |
41.0 |
| ROE（%） |
9.1 |
10.1 |
12.4 |
14.8 |
| 每股收益（元） |
1.27 |
1.79 |
2.50 |
3.50 |
| P/E |
111.53 |
89.40 |
64.08 |
45.68 |
| P/B |
10.16 |
9.05 |
7.93 |
6.76 |
| EV/EBITDA |
75.62 |
67.78 |
53.78 |
39.99 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
23059 |
31282 |
37509 |
46632 |
| 现金 |
10237 |
16602 |
19709 |
25147 |
| 应收账款 |
3665 |
4835 |
6534 |
8488 |
| 存货 |
2686 |
2905 |
4082 |
5367 |
| 资产总计 |
46291 |
57906 |
66754 |
78756 |
| 流动负债 |
7920 |
9375 |
11976 |
15241 |
| 负债合计 |
13573 |
14236 |
16837 |
20102 |
| 股东权益 |
32718 |
43600 |
49817 |
58554 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
3974 |
5292 |
6114 |
8426 |
| 投资活动现金流 |
-8776 |
-4167 |
-2864 |
-2845 |
| 筹资活动现金流 |
9888 |
5240 |
-143 |
-143 |
| 现金净增加额 |
5005 |
6365 |
3107 |
5439 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
28.5 |
33.5 |
32.8 |
30.9 |
| 营业利润增长率（%） |
44.8 |
52.8 |
40.6 |
37.7 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
59.6 |
48.2 |
39.5 |
40.3 |
| 毛利率（%） |
38.0 |
39.0 |
40.3 |
41.0 |
| 净利率（%） |
17.9 |
19.9 |
20.9 |
22.4 |
| ROE（%） |
9.1 |
10.1 |
12.4 |
14.8 |
| ROIC（%） |
7.5 |
7.8 |
9.7 |
11.5 |
| 资产负债率（%） |
29.3 |
24.6 |
25.2 |
25.5 |
| 净负债比率（%） |
41.5 |
32.6 |
33.7 |
34.3 |
| 总资产周转率 |
0.36 |
0.38 |
0.44 |
0.49 |
| 应收账款周转率 |
4.51 |
4.56 |
4.49 |
4.52 |
| 应付账款周转率 |
11.03 |
13.11 |
12.51 |
12.15 |
| 每股经营现金流 |
1.62 |
2.16 |
2.49 |
3.44 |
| 每股净资产 |
13.26 |
17.69 |
20.18 |
23.69 |
风险提示
- 经济周期和政策变化风险：宏观经济波动及政策调整可能影响公司业绩。
- 竞争恶化风险：行业竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
- 汇率波动风险：公司业务涉及国际市场，汇率变动可能影响财务表现。
- 境外经营及国际政策变动风险：境外业务可能受当地政策或经营环境变化影响。
- 医药研发生产需求下降风险：若医药研发或生产需求减少，可能影响公司业务增长。
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确评级。
行业评级体系
- 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
- 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。