> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德2025年报业绩总结 ## 核心内容 药明康德于2026年3月24日发布2025年年报，整体表现超出市场预期，业绩实现持续增长。公司全年营业收入达454.56亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入同比增长21.4%。经调整non-IFRS归母净利润达149.6亿元，同比增长41.3%；归母净利润为191.51亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润为132.41亿元，同比增长32.56%。2025年第四季度收入125.99亿元，同比增长9.19%，归母净利润70.75亿元，同比增长142.51%。 ## 主要观点 ### 业绩表现亮眼 - **营业收入**：全年实现454.56亿元，同比增长15.8%。 - **净利润**：归母净利润同比增长102.65%，达到191.51亿元，扣非归母净利润同比增长32.56%。 - **毛利率提升**：销售毛利率为47.64%，同比提升6.16个百分点，销售净利率为42.53%，同比提升18.15个百分点。 ### 业务板块增长情况 - **化学业务**：全年收入364.7亿元，同比增长25.5%。其中小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。D&M管线新增分子839个，其中R到D转化分子310个，临床III期项目增加22个。 - **TIDES业务**：2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%。多肽固相合成反应釜总体积提升至10万升，显示出产能扩张和业务增长的双重驱动。 - **测试业务**：收入40.4亿元，同比增长4.7%。尽管毛利率同比下滑5.7个百分点，但整体仍保持增长。 - **生物学业务**：收入26.8亿元，同比增长5.2%。毛利率同比下滑1.9个百分点，但业务恢复正增长。 ### 区域收入情况 - **美国客户**：贡献收入312.5亿元，同比增长34.3%，是主要增长来源。 - **欧洲客户**：收入48.2亿元，同比下降4%。 - **中国客户**：收入54.7亿元，同比下降3.5%。 - **日韩及其他地区**：收入18.8亿元，同比增长4.1%。 ### 2026年业绩指引 - **整体收入**：预计513-530亿元，同比增长18-22%。 - **经调整non-IFRS归母净利率**：预计保持稳定。 - **资本开支**：预计65-75亿元，用于加速全球产能建设。 - **经调整自由现金流**：预计105-115亿元，显示公司盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 技术与经营效率提升 - **费用率优化**：销售费用率下降0.13个百分点至1.77%，管理费用率下降1.49个百分点至5.85%，研发费用率下降0.70个百分点至2.46%。 - **财务费用率**：上升2.88个百分点至0.88%，主要受汇率波动影响。 ### 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **PE估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为15、12、10倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍强。 - **盈利预测**： - 2026年：归母净利润174.94亿元，同比下降8.6%。 - 2027年：归母净利润214.09亿元，同比增长22.4%。 - 2028年：归母净利润250.95亿元，同比增长17.2%。 ### 风险提示 - 新签订单不及预期的风险。 - 行业竞争加剧的风险。 - 地缘政治风险。 - 汇率波动较高的风险。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 454.56 | 513-530 | 615.46 | 703.72 | | 归母净利润(亿元) | 191.51 | 174.94 | 214.09 | 250.95 | | 毛利率 | 47.6% | 49.2% | 49.7% | 49.9% | | 净利率 | 42.5% | 33.8% | 35.1% | 36.0% | | ROE | 24.0% | 17.9% | 17.9% | 17.4% | | ROIC | 22.2% | 16.1% | 16.1% | 15.5% | | 资产负债率 | 22.2% | 19.1% | 17.9% | 16.8% | | 净负债比率 | 28.5% | 23.7% | 21.9% | 20.1% | | 流动比率 | 3.21 | 4.19 | 4.84 | 5.57 | | 速动比率 | 2.55 | 3.55 | 4.19 | 4.92 | | 每股收益（元） | 6.42 | 5.86 | 7.18 | 8.41 | | P/E | 13.68 | 14.97 | 12.24 | 10.44 | | P/B | 3.29 | 2.68 | 2.20 | 1.81 | | EV/EBITDA | 8.44 | 8.83 | 6.69 | 5.01 | | P/S | 5.76 | 5.01 | 4.26 | 3.72 | ## 总结 药明康德在2025年实现了业绩的显著增长，尤其在化学业务和TIDES业务上表现突出。公司保持了强劲的订单增长和盈利能力提升，同时在海外业务上展现了稳健增长能力。2026年公司预计继续保持增长，但净利润可能略有下降，整体估值逐步下降。公司作为国内一体化CRDMO龙头企业，具备持续增长潜力和强市场竞争力，建议投资者关注其未来发展前景。