20230111-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德更新报告_一体化CXO龙头_业绩望超预期_4页_1mb

药明康德（603259）总结

核心内容

药明康德是一家全球化拓展的本土CXO（合同研究组织）龙头企业，具备独特的商业模式和强大的增长潜力。公司专注于小分子药物研发及生产服务，拥有全球领先的CRDMO（合同研发生产组织）和CTDMO（合同测试生产组织）模式，能够实现从药物发现到商业化生产的全链条服务，形成显著的“漏斗效应”，从而推动业绩持续增长。

主要观点

• 推荐逻辑：药明康德作为一体化CXO龙头，其业绩增长有望超越市场预期。
• 支撑因素：
  • 公司的全球稀缺一体化商业模式已验证其业绩增长的持续性。
  • 小分子CDMO业务在全球市场市占率领先，未来增长空间巨大。
  • 新业务如多肽、寡核苷酸CDMO和制剂CDMO的全球化布局将进一步提升公司发展天花板。
  • 公司具有高运营效率，资本开支强度高但固定资产周转率稳定，显示其良好的资产管理和盈利能力。
• 与众不同的认识：
  • 市场对药明康德业绩增长的担忧主要源于行业周期性和实控人减持，但公司通过其商业模式和客户绑定能力，有望实现超预期增长。
  • 公司的CRDMO/CTDMO模式具备强大的内生驱动力，推动其在2021-2025年实现收入复合增速30%-35%。
  • 职业经理人化有助于公司提升管理效率和市场份额，是其长期可持续发展的基础。
• 催化因素：
  • 在手订单（扣除大订单）增速维持高位。
  • 2023H1产能利用率提升，带来同比业绩高增长，2022年同期受疫情影响基数较低。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 财务预测（单位：亿元）：
  • 2022年：归母净利润90.88，经调整Non-IFRS净利润69.26
  • 2023年：归母净利润97.38，经调整Non-IFRS净利润93.49
  • 2024年：归母净利润123.98，经调整Non-IFRS净利润126.22
• 估值分析：
  • 2023年股价对应2022年表观业绩估值29倍PE，2023年对应27倍PE，2024年对应21倍PE。
  • 基于可比公司估值及公司未来三年高增长趋势，给予2023年40倍PE估值，对应现价有41%上涨空间。
• 基本数据：
  • 收盘价：￥89.53
  • 总市值：264,999.17百万元
  • 总股本：2,959.89百万股

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 新签订单不及预期风险
• 汇兑风险
• 公允价值波动带来的不确定性风险
• 进一步减持带来的公司治理恶化风险

投资建议

投资者应关注药明康德的持续增长能力和全球市场拓展潜力，尽管存在行业周期性和实控人减持的担忧，但公司商业模式和运营效率的持续优化仍有望推动其业绩和估值的提升。建议从长期视角看待公司发展，关注其在小分子CDMO领域的领先地位和多元化业务布局带来的增长机会。