20260404-华源证券-药明康德-603259.SH-聚焦核心业务_2025年收入利润再创新高_3页_265kb

药明康德（603259.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

药明康德是一家全球领先的医药及生命科学行业一体化服务提供商，专注于新药研发和生产服务，提供涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等全方位服务。公司采用独特的“CRDMO”业务模式，致力于为客户提供端到端解决方案。2025年，公司实现了营业收入和利润的双增长，成为其业务发展的重要里程碑。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年药明康德实现营业收入454.6亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.5亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.6%。经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。
• 毛利率提升：公司2025年毛利率达到47.6%，同比提升6.1个百分点，显示其盈利能力增强。
• 业务板块表现：
  • TIDES业务：保持高速增长，2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%。
  • D&M业务：收入199.2亿元，同比增长11.4%。
  • 测试板块：收入40.4亿元，同比增长4.7%，其中药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位。
• 在手订单增长：截至2025年底，持续经营业务在手订单达到580.0亿元，同比增长28.8%。
• 产能扩张：公司加速推进全球产能建设，2025年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL，泰兴多肽产能提前完成，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L。
• 未来增长预期：公司预计2026年收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。2026-2028年归母净利润分别为174.05/207.07/249.94亿元，同比增速分别为-9.11%/18.97%/20.70%。
• 估值与评级：当前股价对应的PE为15.58倍，预计2026-2028年PE分别为17.14/14.41/11.94倍。公司聚焦CRDMO核心战略，持续提高生产经营效率，利润率稳定且具备韧性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 国际环境变化的风险；
• 药物研发市场增速不及预期的风险；
• 行业竞争加剧的风险；
• 产能投入进度低于预期的风险。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%-20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%-5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：无法给出明确投资评级的情况。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。