> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德（603259.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 药明康德是一家全球领先的医药及生命科学行业一体化服务提供商，专注于新药研发和生产服务，提供涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等全方位服务。公司采用独特的“CRDMO”业务模式，致力于为客户提供端到端解决方案。2025年，公司实现了营业收入和利润的双增长，成为其业务发展的重要里程碑。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年药明康德实现营业收入454.6亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.5亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.6%。经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。 - **毛利率提升**：公司2025年毛利率达到47.6%，同比提升6.1个百分点，显示其盈利能力增强。 - **业务板块表现**： - **TIDES业务**：保持高速增长，2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%。 - **D&M业务**：收入199.2亿元，同比增长11.4%。 - **测试板块**：收入40.4亿元，同比增长4.7%，其中药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位。 - **在手订单增长**：截至2025年底，持续经营业务在手订单达到580.0亿元，同比增长28.8%。 - **产能扩张**：公司加速推进全球产能建设，2025年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL，泰兴多肽产能提前完成，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L。 - **未来增长预期**：公司预计2026年收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。2026-2028年归母净利润分别为174.05/207.07/249.94亿元，同比增速分别为-9.11%/18.97%/20.70%。 - **估值与评级**：当前股价对应的PE为15.58倍，预计2026-2028年PE分别为17.14/14.41/11.94倍。公司聚焦CRDMO核心战略，持续提高生产经营效率，利润率稳定且具备韧性，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 39,241 | 45,456 | 52,129 | 60,965 | 70,081 | | 营业利润 | 23,930 | 20,953 | 25,528 | 30,806 | - | | 归母净利润 | 19,151 | 17,405 | 20,707 | 24,994 | - | | 每股收益（EPS） | 6.42 | 5.83 | 6.94 | 8.38 | - | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 15.84% | 14.68% | 16.95% | 14.95% | | 营业利润增长率 | 106.65% | -12.44% | 21.84% | 20.67% | | 归母净利润增长率 | 102.65% | -9.11% | 18.97% | 20.70% | | 毛利率 | 47.64% | 49.66% | 50.83% | 52.79% | | 净利率 | 42.53% | 33.71% | 34.29% | 36.00% | | ROE | 24.02% | 18.60% | 18.81% | 19.23% | | P/E | 15.58 | 17.14 | 14.41 | 11.94 | | P/S | 6.56 | 5.72 | 4.89 | 4.26 | | P/B | 3.74 | 3.19 | 2.71 | 2.30 | | 股息率 | 0.58% | 1.19% | 1.41% | 1.70% | | EV/EBITDA | 8 | 10 | 8 | 6 | ## 风险提示 - 国际环境变化的风险； - 药物研发市场增速不及预期的风险； - 行业竞争加剧的风险； - 产能投入进度低于预期的风险。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%-20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%-5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：无法给出明确投资评级的情况。 ## 基准指数 - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。