20220924-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德系列研究三_从产能趋势看药明康德成长空间_21页_1mb

药明康德成长空间分析总结

核心内容

本报告从产能趋势出发，分析药明康德的成长空间，重点围绕收入增长、固定资产扩张、业务结构优化及投资建议等方面展开，认为药明康德在2021-2025年期间具备显著的增长潜力。

主要观点

收入与产能增长一致性强

• 长期趋势：2014-2021年，药明康德收入复合增长27.68%，固定资产净值复合增长28.54%，CAPEX复合增长29.32%，显示收入与产能增长高度一致。
• 短期趋势：2017-2021年，收入复合增长31.05%，固定资产净值复合增长31.81%，CAPEX复合增长50.19%，进一步验证了增长一致性。
• 预测：2023-2025年CAPEX预计在98-128亿人民币之间，固定资产原值有望增长至375-416亿元，复合增长率达30%-34%。

固定资产周转率与摊销稳定

• 固定资产周转率：2017-2021年维持在3.2-3.3之间，预计2022-2025年也将保持稳定。
• 固定资产净值：固定资产净值/原值比例稳定在59%-66%，表明新旧产能摊销节奏基本一致。

业务结构优化与成长驱动

• 化学CDMO：是药明康德的核心业务，收入复合增速持续提升，尤其在2019-2021年表现突出，YOY增速分别为38.65%、40.78%、49.94%。
• 多肽&寡核苷酸CDMO：2022H1客户和分子数量同比提升123%和63%，收入达7.05亿元，预计2022-2024年将保持高成长性。
• 制剂CDMO：随着全球多区域产能布局的推进，商业化项目持续增长，长期成长性值得期待。
• CGT CDMO：2022年进入兑现阶段，项目数量和收入快速增长，预计将成为未来增长的核心动力。

关键信息

产能扩张规划

• 美国+新加坡：预计2023-2025年投资10-13亿美元，主要用于制剂CDMO和生物学产能建设。
• 泰兴+启东+苏州：预计投入30-40亿元用于生物学产能扩建，其中泰兴项目预算55亿元，启东项目预算16.57亿元，苏州新增3万平米生物学产能。

收入预测

• 2021-2025年收入：预计可达654-761亿元，2025年收入中值为707亿元。
• 全球市占率：预计2025年收入体量有望进入全球CXO行业前三，前两名仍为Lab Corp和IQVIA。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为2.87元、3.21元、4.19元。
• 估值：2022年9月23日收盘价对应2022年PE为24倍，2023年PE为22倍，处于相对低估状态。
• 评级：维持“买入”评级，认为药明康德具备持续增长潜力，未来市占率有望突破。

风险提示

1. 创新药研发投入景气度下滑：可能影响药明康德的订单增长。
2. 国际化拓展不顺：可能导致相关业务增长不及预期。
3. 竞争风险：CXO行业竞争加剧，可能影响市场份额。
4. 汇兑风险：汇率波动可能影响公司海外业务收入。
5. 业绩不达预期：受外部环境变化影响，实际业绩可能低于预测。

图表附录

• 图1：药明康德CAPEX、收入和人员YOY分析
• 图2：药明康德固定资产周转率相对平稳
• 图3：药明康德固定资产净值平均值与YOY
• 图4：药明康德固定资产原值、净值情况
• 图5：药明康德R&D&M产能布局情况
• 图6：药明康德产能扩张情况（按建筑面积计算）
• 图7：药明康德细分业务收入占比拆分
• 图8：药明康德化学CDMO收入和YOY
• 图9：药明康德CRDMO模式
• 图10：药明康德化学业务中细分项目收入占比拆分
• 图11：新分子（多肽和寡核苷酸）CRDMO收入快速攀升
• 图12：制剂CDMO项目数量快速增长
• 图13：制剂CRDMO收入情况
• 图14：CGT CDMO项目数量不断增长
• 图15：CGT CDMO项目收入
• 图16：CGT CDMO漏斗情况
• 图17：药物发现收入及增速
• 图18：Testing业务收入及增速
• 图19：Biology业务收入及增速
• 图20：DDSU业务收入及增速
• 图21：2011-2022E年药明康德收入及增速
• 图22：2021年全球CXO龙头收入对比

盈利预测表

投资评级说明

• 买入：证券在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券在6个月内相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券在6个月内相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券在6个月内相对沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

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