20171022-广发证券-华孚时尚-002042.SZ-网链业务将继续快速增长_环保趋严利好色纺纱需求_13页_1mb

华孚时尚 (002042.SZ) 总结

核心内容

华孚时尚通过与新棉集团合作，已构建完整的棉花供应链体系，涵盖种植、加工、仓储、物流及交易等环节，并通过更名“华孚时尚”进一步明确其向时尚营运商转型的战略方向。公司同时在网链业务后端发力，通过成立合资公司和电商平台，整合纱线、面料、制衣及零售等环节，推动产业链协同。

主要观点

• 网链业务持续增长：公司依托新疆棉花资源，网链前端业务增长迅速，2016年和2017年上半年分别同比增长117.2%和74.8%。公司目标实现年棉花交易量100万吨，目前仅达到21.7万吨，仍有较大增长空间。
• 环保趋严利好色纺纱需求：色纺纱因先染后纺工艺，可减少约50%污水排放，相较于传统印染工艺更具环保优势。随着环保标准提高，色纺纱在纱线需求中的占比有望增加，利好公司业绩。
• 新增产能释放推动业绩增长：公司色纺纱产能持续增长，预计2017-2019年底分别达到182万锭、202万锭和226万锭。新增产能的逐步释放将提升色纺纱销售额，成为业绩增长的新引擎。
• 盈利预测与投资评级：公司2017-2019年EPS分别为0.70元/股、0.85元/股、1.00元/股，对应P/E分别为16.9x、13.8x和11.8x，维持买入评级。

关键信息

网链业务增长

• 新疆棉花资源：新疆棉花产量持续提升，占全国总产量比例显著，公司通过整合新疆棉花供应链资源，控制优质棉花来源。
• 合作与布局：2016年成立新疆天孚供应链公司，控制多家轧花厂及物流站点，并受让新疆棉花交易市场51%股权，形成完整的棉花供应链。
• 营收增长：2016年和2017年上半年网链业务营收分别同比增长117.2%和74.8%，预计未来2-3年将持续高速增长。

色纺纱业务优势

• 环保优势：色纺纱较传统工艺减少50%污水排放和用水量，符合当前环保政策趋势。
• 下游需求：主要来自Zara、H&M、Uniqlo、Nike等国际品牌，色纺纱成本较白纱高20-30%，但环保要求提升将推动需求增长。
• 产能分布：公司色纺纱产能分为新疆、内地及越南三部分，2017年中总产能为167万锭，预计2017-2019年底分别增加至182万锭、202万锭和226万锭。

盈利预测与财务表现

• 财务数据：2017-2019年预计净利润分别为704百万元、857百万元和1008百万元，净利润率维持在5.3%左右。
• 毛利率：预计随着网链业务营收占比提高，公司整体毛利率将有所下滑，但色纺纱毛利率保持平稳。
• 费用率：公司费用率预计下降，主要得益于网链业务的低费用结构。

风险提示

• 棉价下跌风险：国内外棉价下跌可能影响公司业绩，尽管公司通过棉花期货等工具进行风险管理。
• 产能消化风险：新增产能若无法匹配下游需求增长，可能导致产能利用率不足，影响盈利。

盈利预测表（单位：百万元）

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：11.69元
• 未来预期：股价表现强于大盘15%以上

财务指标

估值与盈利

• EPS：2017-2019年分别为0.70元/股、0.85元/股、1.00元/股
• P/E：2017年为16.9x，2018年为13.8x，2019年为11.8x
• P/B：2017年为1.74x，2018年为1.56x，2019年为1.39x

总结

华孚时尚凭借其在新疆棉花供应链的布局和对色纺纱行业的深耕，已形成较为完整的产业链整合能力。随着环保政策趋严，色纺纱需求有望提升，同时公司通过网链业务整合上下游资源，增强盈利能力和市场竞争力。尽管面临棉价下跌和新增产能消化等风险，但整体盈利预测积极，公司维持买入评级。