20141118-红塔证券-华孚时尚-002042.SZ-受益于棉花价格下跌_20页_1mb

华孚色纺公司分析总结

核心内容

华孚色纺（002042.SZ）是中国色纺纱行业龙头，专注于有色纺纱线的开发与生产，2009年通过借壳上市，成为全球最大的色纺纱供应商之一，拥有超过140万锭的纺纱产能。公司主要产品为色纺纱，适用于针织服装、毛衫、机织等领域，其色纺纱价格与棉花价格走势一致，受棉价波动影响较大。

主要观点

1. 业绩波动与棉价关系

   • 公司自2010年后持续扩张产能，但2013年收入仅为2010年的1.34倍，毛利率从19.44%降至13.11%，主要受棉花价格上涨影响。
   • 2014年国内棉价下跌，公司已减少棉花库存，预计未来将低价收购棉花，降低成本，提高盈利能力。

2. 产能布局与成本控制

   • 未来产能将主要布局在淮北和越南，淮北新增20万锭色纺厂、搬迁改造20万锭老厂，越南项目预计产能11万锭以上。
   • 通过越南的免税政策和较低的用工成本，公司能有效降低用棉成本，提升外销竞争力。

3. 市场需求与行业趋势

   • 色纺纱主要用于针织服装，2014年针织服装产量增速高于2013年，但出口仍呈负增长。
   • 随着国内消费升级和环保意识增强，色纺纱在中高端服装和家纺领域的应用比例有望提高。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2014-2016年收入增速分别为9.48%、12.35%、13.05%，EPS分别为0.29元、0.42元、0.50元。
   • 当前市盈率（PE）为18.8倍，市净率（PB）为17.9倍，预计2014-2016年PE将逐步下降至10.86倍。
   • 报告建议“买入”，目标价为7.8元，合理估值区间为7.8-8.8元。

关键信息

• 公司简介

  • 成立于1993年，总部位于深圳，2008年借壳飞亚股份上市。
  • 主要客户包括H&M、ZARA、美特斯邦威、李宁等国内外品牌。

• 产能扩张

  • 2014年预计产能150万锭，2015年达165万锭。
  • 产能布局在淮北和越南，以降低用工成本和获取免税优惠。

• 毛利率与成本控制

  • 棉花成本占公司总成本的70%-75%，是影响毛利率的主要因素。
  • 2014年公司毛利率预计提升至14.8%，2015年和2016年预计分别为16.5%和16.8%。

• 行业竞争与技术壁垒

  • 色纺纱行业壁垒主要体现在生产管理与产品研发。
  • 相比百隆东方，华孚色纺产品毛利率较低，但弹性较大。

• 市场表现与投资建议

  • 当前股价为5.33元，目标价为7.8元，分析师给予“买入”评级。
  • 2014年主要机构持股比例为63.42%，显示市场关注度较高。

附录：财务数据概览

风险因素

• 国内需求持续恶化。
• 海外需求不及预期。
• 国内棉价大幅波动。

技术与市场优势

• 色纺纱技术逐渐被市场接受，具有环保、时尚、科技等优势。
• 色纺纱在针织服装领域应用成熟，未来有望拓展至梭织面料。

结论

华孚色纺凭借其在色纺纱行业的领先地位、产能扩张策略以及对棉价波动的灵活应对，有望在未来几年内实现盈利回升。随着国内外棉价差缩小和市场需求的逐步恢复，公司毛利率和盈利能力预计会显著改善，具备良好的投资潜力。