20171024-招商证券-华孚时尚-002042.SZ-色纺纱量价齐升_网链业务快速发展深化产业布局_7页_828kb

报告摘要

华孚时尚（002042.SZ）总结

核心内容

华孚时尚是一家以色纺纱为主营业务，并积极布局网链业务的纺织企业，致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。公司通过纱线业务与网链业务的协同发展，推动业绩快速增长。2017年前三季度，公司实现营收88.70亿元，营业利润6.82亿元，归母净利润6.05亿元，同比增幅分别为30.60%、238.24%、50.80%。公司当前股价为12.1元，总市值为123亿元，流通市值为101亿元，17PE为18X，18PE为14X。

主要观点

色纺纱业务稳健增长：在市场份额向龙头企业集中的背景下，公司新增产能释放带动纱线销量增长，叠加价格提升，推动色纺纱业务收入实现两位数增长，预计全年纱线产量近20万吨，同比增长18%。
网链业务快速发展：依托新疆产棉基地，公司大力发展前端网链业务，整合棉花资源，形成种植加工、仓储运输、棉花贸易的完整产业链，预计三年内交易额可达100亿元。
财务表现改善：公司毛利率因降本增效提升1.14PCT至13.02%，期间费用率同比下降2.47PCT，净利率同比提升0.83PCT至6.98%。
投资建议：公司业绩增长趋势良好，短期定增价12.62元对股价形成支撑，可继续持有以把握估值切换行情。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示：市场环境不振、产能释放不及预期、补贴政策变更。

关键信息

股价表现

当前股价：12.1元
1m表现：5%
6m表现：4%
12m表现：-3%

产能与产量

2016年底色纺纱产能约150万锭，预计2017年底增至180万锭
2017年预计全年色纺纱产量近20万吨，同比增长18%

业务发展

网链业务：整合棉花资源，形成完整产业链，预计三年内交易额达100亿元
前端网链业务：2017年前三季度实现营收35.76亿元，同比增长60%
后端网链业务：通过互联网平台布局，缓慢推进

财务数据（2015-2017）

营业收入：2015年68.04亿元，2016年88.37亿元，2017年117.31亿元
营业利润：2015年7.5亿元，2016年14.7亿元，2017年54.7亿元
归母净利润：2015年33.6亿元，2016年47.9亿元，2017年68.8亿元
毛利率：2015年13.7%，2016年11.7%，2017年13.1%
净利率：2015年4.9%，2016年5.4%，2017年5.9%
ROE：2015年9.2%，2016年12.0%，2017年10.6%

估值指标

2017年PE：17.8X
2018年PE：13.9X
2019年PE：11.2X
2017年PB：1.9X
2018年PB：1.7X
2019年PB：1.5X
EV/EBITDA：2017年12.6X，2018年11.0X，2019年9.2X

存货与现金流

存货大幅增加，2017年三季度末达33.42亿元，同比增长27%
经营性现金流净额由正转负，三季度为-5.24亿元，主要因原材料采购增加

投资建议

短期：可继续持有，把握估值切换行情，定增价12.62元为股价提供支撑
长期：公司全产业链战略持续推进，投资并购预期仍存，有助于业绩增长

投资评级定义

投资评级	定义
强烈推荐	股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐	股价涨幅介于5% - 20%之间
中性	股价变动幅度介于±5%之间
回避	股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

投资评级	定义
推荐	行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性	行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避	行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

财务预测（2017-2019）

指标	2017E	2018E	2019E
每股收益	0.68元	0.87元	1.08元
营业利润	547百万元	779百万元	1030百万元
净利润	688百万元	882百万元	1090百万元

财务比率（2015-2019）

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产负债率	60.1%	61.5%	40.1%	39.4%	38.5%
净负债比率	48.0%	45.8%	21.6%	19.0%	16.1%
流动比率	1.0	1.0	1.6	1.7	1.9
速动比率	0.5	0.6	1.0	1.1	1.3
资产周转率	0.7	0.8	1.0	1.2	1.4
存货周转率	2.3	3.0	3.9	5.1	6.1
应收账款周转率	9.7	11.1	12.2	12.6	12.9
应付账款周转率	9.2	10.6	9.7	9.6	9.6

附：分析师信息

孙妤：010-57601717，sunyu2@cmschina.com.cn，S1090511110003
高峰：gaofeng4@cmschina.com.cn
刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，2011-2015年就职于国美控股集团投资部，2015-2017.7太平洋证券服饰纺织行业分析师，2017年8月加入招商证券
团队成绩：2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三，2015年第五

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。客户需注意可能影响报告客观性的利益冲突。

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