20160627-东北证券-华孚时尚-002042.SZ-色纺纱龙头_网链战略打开想象空间_23页_1mb

报告摘要

华孚色纺是中高端色纺纱行业的龙头企业，市场份额占比约40%，在生产、管理、研发及客户资源方面具有较高行业壁垒。公司成立于1993年，总部位于广东深圳，2009年通过收购实现借壳上市，实际控制人为孙伟挺和陈玲芬。

色纺纱作为对传统纱布染色的补充，具有环保、时尚、科技等优势，发展潜力较大。目前色纺纱占成衣总量约6%，而在海外成熟市场占比可达20%-30%。色纺纱采用“先染色、后纺纱”的工艺，节水减排50%以上，符合快速反应供应链的需求。

公司近年来稳步推进产能扩张，重点布局新疆和越南。截至2016年，公司总产能为135万锭，未来有望实现产能翻番，达到150万锭。新疆产能达50万锭，未来有望增至100万锭以上，享受政府补贴。越南产能目前为12万锭，预计2016年底可达30万锭，受益于TPP贸易协定，享受关税优惠。

公司于2015年及2016年分别实施两期员工持股计划，总规模约4亿元，占总股本4.74%。第一期购买均价11.47元，杠杆比例6:3:1；第二期购买均价8.87元，高管持股比例高达77.7%。员工持股计划有效激励员工，增强公司凝聚力。

公司与百隆东方同为色纺纱行业双寡头，但公司产能布局更广，规模更大。2015年，公司销量和产量分别为百隆东方的1.1倍和1.03倍。虽然百隆东方毛利率略高，但公司通过产品结构优化，提升了盈利水平，尤其在彩色及新产品方面，毛利率和销售占比持续上升。

棉花价格与公司销售单价呈正相关，而内外棉价差与公司毛利率呈负相关。2015年，公司吨毛利为0.42万元，处于历史低点，但随着内外棉价差缩窄和棉价稳中有升，公司盈利水平有望提升。

新疆作为我国最大棉花产区，出台多项政策支持纺织行业，包括专项基金、税收优惠、用电优惠、运费补贴、用棉补贴、培训补贴、社保补贴、环保支持和金融支持等。公司受益于这些政策，2015年获得政府补贴约2.9亿元，占营业外收入的97%。

公司通过全产业链布局，包括上游棉花产业链整合、中游纱线、布料、服装制造，以及下游电商产业园建设，推动从制造商向运营商转型。华孚网链投资公司成立，整合棉花产业链，提升整体效益，探索新的盈利模式。

预计公司2016-2018年收入增速分别为23.26%、23.26%、30.03%，利润增速分别为44.87%、9.21%、22.38%。对应EPS分别为0.48、0.53、0.65元，当前股价对应PE分别为20、19、15倍，维持“买入”评级。

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