20151201-信达证券-华孚时尚-002042.SZ-深度报告_新疆_越南双引擎助力公司快速增长_24页_1mb

华孚色纺（002042.sz）深度报告总结

核心内容概述

华孚色纺（002042.sz）作为色纺纱行业的龙头企业，正通过新疆与越南的产能转移战略，实现业绩的快速增长。公司2015年前三季度实现营收59.42亿元，同比增长11.18%，归母净利润2.91亿元，同比增长46.37%，受益于政府补贴政策和行业趋势的双重推动，公司展现出良好的增长势头。

主要观点

1. 行业格局与公司地位

• 色纺纱行业呈现双寡头格局，华孚色纺与百隆东方合计占市场60%以上。
• 华孚色纺是行业龙头，拥有135万锭的产能，其中新疆产能占比近1/3，形成显著的区域优势。
• 公司拥有大量专利，技术门槛高，形成行业壁垒，成为全球色纺产业的领导品牌。

2. 行业前景

• 色纺纱技术门槛高，具有环保、科技、时尚等多重优势，符合国家绿色发展政策。
• 行业尚属新兴，未来产业规模有望达到3000万锭以上，年销售额可达1800亿元。
• 色纺纱能实现小批量、多品种生产，适应市场变化，提升产品附加值。

3. 政策与补贴

• 新疆棉花补贴政策显著降低公司成本，提升盈利能力。
• 公司预计2016年可获得1亿元以上的补贴，未来4年平均每年补贴增长约6000万元。
• 公司通过新疆产能释放和政策优惠，享受稳定且数额不菲的营业外收入。

4. 产能布局

• 公司与恒天集团、阿克苏行政公署签署投资协议，项目规模达100万锭色纺纱及6万吨棉花染色。
• 一期已投产，二期36万锭预计一年建成，三期55万锭将在三年内完成。
• 通过在越南投资建设30万锭产能，利用TPP协议及低成本劳动力优势，拓展海外市场份额。

5. 业绩表现

• 公司三季度盈利增长达46.37%，预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.87元、0.93元。
• 2015年公司营收有望大幅增长，净利润亦显著提升，反映出公司业绩的拐点已现。

6. 供应链布局

• 公司成立深圳华孚网链投资有限公司，推进全产业供应链整合。
• 通过垂直整合服饰电商平台，形成柔性供应链垂直社交生态圈，提升市场竞争力。

7. 汇率影响

• 公司海外销售收入占比达50%，人民币汇率波动对公司利润有显著影响。
• 人民币贬值预期增强，有助于提升公司国际竞争力，推动出口增长。

8. 员工持股计划

• 公司实施高杠杆员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 股权结构相对集中，实际控制人孙伟挺、陈玲芬间接持股约56%，对股价有较强诉求。

关键信息

财务表现

• 2015年前三季度营收59.42亿元，同比增长11.18%；归母净利润2.91亿元，同比增长46.37%。
• 2015年预计营收70.92亿元，净利润7.27亿元，同比增长42.83%。
• 公司毛利率稳步提升，2015年达到14.24%，2016年预计15.27%，2017年预计15.20%。

投资评级

• 给予公司2016年18xPE估值，对应目标价15.66元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素

• 棉价波动剧烈影响销售订单。
• 政策改变可能影响补贴额。
• 人民币汇率波动剧烈。
• 海外需求低于预期。

未来展望

• 公司通过产能转移和供应链布局，有望在未来几年实现快速增长。
• 随着“一带一路”和TPP协议的推进，公司在南亚、中亚及欧洲市场的拓展将为业绩提供新动力。
• 棉价逐步市场化，公司将受益于成本下降和毛利率提升。
• 公司正从时尚制造商向时尚运营商转型，目标打造千亿级别企业。

行业对比

• 相关可比公司2016年PE区间在12x-35x，华孚色纺因政策优惠和行业地位，估值相对合理。
• 与百隆东方相比，华孚色纺的资产周转率和毛利率表现更优，未来业绩有望超越对手。

结论

华孚色纺凭借其在色纺纱行业的领先地位、新疆和越南的产能转移、政策支持及供应链整合，展现出强劲的增长潜力。公司有望在2016-2017年实现业绩持续增长，投资价值突出，首次覆盖给予“增持”评级。