20180824-招商证券-华孚时尚-002042.SZ-色纺纱产能扩张_网链快速发展推动全产业链战略实施_7页_432kb

华孚时尚（002042.SZ）总结

核心内容

华孚时尚是一家以纱线业务为核心，积极拓展网链业务的纺织企业，致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。公司当前股价为6.44元，总市值为98亿元，对应2018年市盈率（PE）为11倍，处于历史低位。公司以纱线为基础，通过网链业务深化产业链布局，推动业绩增长。

主要观点

• 主业稳步增长：2018年上半年，公司实现营收67.9亿元，同比增长25.33%；营业利润6.07亿元，同比增长20.93%；归母净利润5.52亿元，同比增长25.88%。
• 网链业务快速成长：网链业务收入在18H1同比增长41%，收入占比达38.09%。公司依托新疆产棉基地，整合棉花资源，形成种植加工、仓储运输、棉花贸易的完整产业链。
• 产能持续扩张：截至2018年6月底，公司产能达188万锭，较年初增加8万锭，同比增长12.57%。未来三年，公司计划每年保持低双位数的产能增长，预计2020年产能可达240万锭。
• 毛利率变化：纱线业务毛利率同比提升0.2个百分点至14.98%，但网链业务毛利率下降2.29个百分点至4.94%，拖累整体毛利率至11.06%。
• 估值修复预期：公司当前PE处于历史低位，随着新棉季棉价上涨预期，公司周期属性增强，具备估值修复潜力。
• 盈利预测：2018-2020年每股收益分别为0.57、0.70、0.84元，公司盈利趋势向好。

关键信息

财务数据

• 基础数据：

  • 上证综指：2725
  • 总股本：151,938万股
  • 已上市流通股：151,772万股
  • 总市值：98亿元
  • 流通市值：98亿元
  • 每股净资产（MRQ）：4.5元
  • ROE（TTM）：11.5%
  • 资产负债率：56.0%
  • 主要股东：华孚控股有限公司
  • 主要股东持股比例：34.27%

• 财务比率：

  • 毛利率：2016年11.7%，2017年11.2%，2018E年11.8%
  • 净利率：2016年5.4%，2017年5.4%，2018E年5.4%
  • ROE：2016年12.0%，2017年9.8%，2018E年11.3%
  • 资产负债率：2016年61.5%，2017年54.8%，2018E年59.4%
  • PE：2016年11.2倍，2017年9.6倍，2018E年11.3倍
  • PB：2016年1.3倍，2017年0.9倍，2018E年1.3倍

营收及利润表现

• 2018H1：

  • 营收：67.9亿元，同比增长25.33%
  • 营业利润：6.07亿元，同比增长20.93%
  • 归母净利润：5.52亿元，同比增长25.88%
  • 基本每股收益：0.36元/股
  • 18Q2：
    • 营收：37.56亿元，同比增长21.12%
    • 营业利润：3.62亿元，同比增长-6.93%
    • 归母净利润：3.33亿元，同比增长22.22%

• 盈利预测（2018-2020）：

  • 营收：161.29亿元、202.69亿元、250.45亿元
  • 归母净利润：86.8亿元、106.5亿元、126.8亿元
  • EPS：0.57元、0.70元、0.84元

营运状况

• 现金流：2018年上半年经营活动现金流净额转正，为0.11亿元。
• 存货：2018年上半年存货同比增长46.54%，主要由于原材料采购增加。
• 应收账款：相对稳定，预收款增加带动现金流改善。
• 费用控制：期间费用率同比下降0.4个百分点至6.24%，但受补贴及投资收益影响，净利率与去年同期持平。

投资建议

• 评级：审慎推荐-A
• 理由：公司以纱线为根基，网链业务快速发展，推动业绩增长。随着产能释放和新棉季棉价上涨预期，公司具备估值修复空间。未来三年，公司将继续推进全产业链战略，提升盈利能力。

风险提示

• 市场环境持续不振
• 产能释放不及预期
• 补贴政策变更

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，8年服饰纺织行业研究经验，曾任职于天相投顾1年。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，2011-2015年就职于国美控股集团投资部，2015-2017年任太平洋证券服饰纺织行业分析师，2017年8月加入招商证券。

团队成绩

• 2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三
• 2015年位列第五

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在基准指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在基准指数±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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