20220425-国信证券-绿的谐波-688017.SH-归母净利润同比增长130_深度受益工业机器人行业增长_6页_590kb

绿的谐波 (688017. SH) 总结

核心内容

绿的谐波是一家专注于工业机器人核心零部件的公司，主要产品包括谐波减速器及机电一体化产品。2021年公司业绩显著增长，收入和归母净利润分别同比增长104.77%和130.56%，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现营收4.43亿元，归母净利润1.89亿元，扣非归母净利润1.47亿元。单季度Q4营收和归母净利润分别同比增长82.95%和154.36%。
• 盈利能力提升：公司2021年毛利率和净利率分别为52.52%和42.87%，同比分别提升5.33个pct和5.34个pct，显示规模效应的显著作用。
• 费用控制良好：2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.96%、3.93%、9.28%和-4.11%，整体费用率下降，体现公司运营效率的提升。
• 经营性现金流变化：2021年经营性现金流净额为0.46亿元，同比减少63.81%，主要由于经营规模扩张导致的生产与研发支出增加。
• 行业受益显著：公司深度受益于工业机器人行业的快速发展，2021年中国工业机器人产量同比增长44.90%，公司作为国产谐波减速器龙头，市场竞争力强，有望持续受益于进口替代趋势。
• 股权激励计划：公司于2021年9月推出限制性股票激励计划，覆盖166名员工，占总人数25.15%，有助于提升团队稳定性与长期发展信心。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.76亿元、3.81亿元和4.92亿元，EPS分别为2.29元、3.16元和4.08元，对应PE分别为36倍、26倍和20倍。

关键信息

产品表现

• 谐波减速器及金属件：
  • 收入：4.16亿元，同比增长104.34%
  • 毛利率：53.18%，同比增加5.60个pct
  • 产量：26.74万台，同比增长138.34%
  • 销量：25.66万台，同比增长131.47%
• 机电一体化产品：
  • 收入：0.22亿元，同比增长176.15%
  • 毛利率：37.51%，同比增加3.02个pct
  • 公司持续拓展产业链，积极研发精密部件，打开成长空间。

行业背景

• 2021年中国工业机器人产量为36.60万台，同比增长44.90%
• 2022年1-3月产量为10.25万台，同比增长10.20%
• 行业高景气度持续，公司作为国产谐波减速器龙头，受益明显

财务预测与估值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 客户突破不及预期
• 新产品拓展不及预期

分析师信息

• 分析师：吴双
• 联系方式：0755-81981362，wushuang2@guosen.com.cn
• 联系人：田丰
• 联系方式：0755-81982706，tianfeng1@guosen.com.cn

财务指标趋势

• 毛利率：从2020年的47%提升至2021年的53%，预计2022-2024年保持稳定在52%左右
• EBIT Margin：从2020年的27%提升至2021年的37%，预计2022-2024年维持在38%-39%
• ROE：从2020年的5%提升至2021年的10%，预计2022-2024年分别为13%、16%、18%
• PE：从2020年的121.4倍下降至2021年的52.6倍，预计2022-2024年进一步降至20.3倍
• PB：从2020年的5.9倍下降至2021年的5.4倍，预计2022-2024年进一步降至3.6倍
• EV/EBITDA：从2020年的126.9倍下降至2021年的53.7倍，预计2022-2024年进一步降至18.8倍

财务预测与估值指标

总结

绿的谐波在2021年表现出色，受益于工业机器人行业的快速增长和进口替代趋势，其核心产品谐波减速器及金属件收入和利润均实现大幅增长，同时毛利率和净利率稳步提升，费用率下降，盈利能力增强。公司通过股权激励计划提升团队稳定性，积极拓展产业链，增强市场竞争力。财务预测显示公司未来三年仍将保持良好的增长态势，盈利预测和估值指标均表明其具备较高的投资价值，因此维持“买入”评级。