核心内容
绿的谐波在2022年上半年实现了收入和净利润的稳步增长，尽管面临宏观经济下行及长三角疫情影响，但其业绩表现优于行业平均水平。公司营收达到2.43亿元，同比增长32.28%；归母净利润为964万元，同比增长9.87%；扣非净利润为7,755万元，同比增长20.86%。公司持续推动产能扩张，客户结构优化，以及产品技术迭代，为未来增长奠定了基础。
主要观点
- 收入逆势增长：尽管国内工业机器人产量同比下降11.2%，但绿的谐波收入仍保持较高增速，主要得益于产能释放、进口替代加速及协作机器人市场快速增长。
- 盈利能力略受影响：公司扣非净利润率同比下降3个pct，主要由于股权激励费用增加2个pct及原材料涨价影响0.53个pct。
- 市场份额提升空间大：目前绿的谐波在全球谐波减速机市场中占比约7%，而Harmonic占据82%。公司已实现进口替代，并具备成本、服务、交期等优势，未来有望进一步提升市场份额。
- 技术迭代拓展应用：公司通过研发Y型与E型减速机，拓展至机床、半导体、医疗器械等高精度领域，打开新的增长空间。
- 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别为41%、50%、48%，净利润增速分别为27%、57%、51%。对应PE分别为138X、88X、58X，给予6个月目标价203.4元，对应2024年PE60X，投资评级为“增持-A”。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（万元） |
扣非净利润（万元） |
| 2022H1 |
2.43 |
964 |
7,755 |
| 2021 |
443.4 |
189.2 |
2,406 |
| 2020 |
216.5 |
82.1 |
2,406 |
股价与交易数据
| 指标 |
2022-08-18 |
12个月价格区间 |
| 股价（元） |
196.66 |
73.17/198.51 |
| 总市值（百万元） |
30,850.76 |
- |
| 流通市值（百万元） |
16,819.53 |
- |
| 总股本（百万股） |
168.58 |
- |
| 流通股本（百万股） |
91.91 |
- |
财务预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收（亿元） |
6.23 |
9.34 |
13.78 |
| 净利润（万元） |
240.6 |
378.3 |
571.2 |
| 毛利率 |
51.6% |
53.9% |
55.0% |
| 营业利润率 |
43.3% |
45.3% |
45.9% |
| 净利润率 |
38.6% |
40.5% |
41.4% |
| ROE |
11.7% |
17.0% |
23.0% |
| ROA |
10.4% |
15.5% |
21.4% |
| ROIC |
40.9% |
30.6% |
40.7% |
估值指标
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（PE） |
137.8 |
87.6 |
58.0 |
| 市净率（PB） |
16.1 |
14.9 |
13.3 |
| EV/EBITDA |
112.0 |
71.5 |
49.8 |
| P/S |
53.2 |
35.5 |
24.1 |
| P/FCF |
-155.1 |
61.9 |
147.3 |
投资评级与风险提示
- 投资建议：增持-A，目标价203.4元，对应2024年PE60X。
- 风险提示：行业复苏低于预期、竞争格局恶化。
财务指标分析
成长性
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
16.5% |
104.8% |
40.5% |
49.9% |
47.6% |
| 营业利润增长率 |
49.8% |
129.1% |
25.2% |
56.8% |
49.7% |
| 净利润增长率 |
40.3% |
130.6% |
27.2% |
57.2% |
51.0% |
运营效率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
305 |
208 |
212 |
168 |
129 |
| 流动营业资本周转天数 |
494 |
226 |
206 |
204 |
175 |
| 流动资产周转天数 |
1,618 |
1,218 |
923 |
661 |
480 |
| 应收账款周转天数 |
66 |
42 |
60 |
56 |
53 |
| 存货周转天数 |
220 |
124 |
190 |
165 |
152 |
| 总资产周转天数 |
2,100 |
1,577 |
1,265 |
910 |
665 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
7.0% |
12.0% |
14.0% |
18.4% |
22.3% |
| 流动比率 |
16.98 |
7.33 |
5.52 |
3.78 |
2.87 |
| 速动比率 |
15.52 |
6.46 |
3.95 |
2.97 |
1.70 |
| 利息保障倍数 |
-13.48 |
-11.18 |
-25.96 |
-41.28 |
-24.31 |
分红指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.18 |
0.46 |
0.37 |
1.26 |
1.86 |
| 分红比率 |
36.7% |
41.4% |
26.0% |
56.0% |
55.0% |
| 股息收益率 |
0.1% |
0.2% |
0.2% |
0.6% |
0.9% |
结论
绿的谐波在2022年上半年表现出色，收入和净利润均实现增长，受益于产能扩张、进口替代及协作机器人市场快速增长。公司具备较强的技术能力和市场竞争力，未来在工业机器人及精密制造领域仍有较大增长潜力。尽管短期内盈利能力受到一定影响，但中长期来看，公司有望通过技术迭代和市场拓展实现更高增长。投资建议为“增持-A”，目标价为203.4元，对应2024年PE60X。需关注行业复苏和竞争格局变化等风险因素。
