20220224-浙商证券-绿的谐波-688017.SH-绿的谐波点评_2021年扣非净利润大增219_产能释放下增速有望持续_4页_576kb

绿的谐波（688017）2021年业绩总结

核心内容

绿的谐波于2022年2月24日发布2021年业绩快报，显示公司业绩实现显著增长，特别是在扣非净利润方面表现突出。公司2021年营收达4.4亿元，同比增长105%，归母净利润1.91亿元，同比增长133%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长219%。净利率由2020年的37.54%提升至43.14%，显示公司盈利能力显著增强。

2021年第四季度单季营收同比增长82%，归母净利润同比增长167%，扣非后归母净利润同比增长222%，净利率提升至40%，为历年同期最好水平。

主要观点

1. 业绩增长强劲，规模效应显现

• 营收与净利润双增长：2021年营收和净利润均实现大幅增长，其中扣非净利润增长最为显著，达到219%。
• 净利率提升：净利率由2020年的37.54%提升至43.14%，增长5个百分点，主要得益于产能释放和成本控制。

2. 产能释放，2022年业绩有望持续增长

• 公司2021年谐波减速器产能已实现翻番，2022年产能将进一步提升。
• 预计2022年和2023年归母净利润分别为2.9亿元和4.0亿元，同比增长52%和38%，对应PE分别为56倍和40倍。

3. 协作机器人需求提升，推动谐波减速器市场增长

• 协作机器人对谐波减速器的需求约为传统工业机器人需求的两倍（约6-7个/台）。
• IFR数据显示，2017-2020年全球协作机器人销量占比从3%提升至6%，预计2025年将达34%。
• 协作机器人渗透率的快速增长将带动谐波减速器行业需求的进一步打开。

4. 机电一体化产品布局，拓展第二成长曲线

• 公司机电一体化产品主要应用于机床领域，预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR约为43%。
• 公司在机床领域已进入小试阶段，技术处于国内先进水平，机电一体化业务有望成为新的增长点。

5. 新产品e系列发布，拓展高端应用领域

• 公司计划在2022年推出新一代e系列谐波减速器，具有更强密封性和更小的振动。
• e系列有望推动公司进入半导体、医疗、装配等对振动要求较高的领域，进一步提升盈利能力。

关键信息

• 财务表现：

  • 2021年营收：4.4亿元，同比增长105%
  • 2021年归母净利润：1.91亿元，同比增长133%
  • 2021年扣非净利润：1.49亿元，同比增长219%
  • 2021年净利率：43.14%，较2020年提升5个百分点

• 盈利预测：

  • 2022年归母净利润：2.9亿元，同比增长52%
  • 2023年归母净利润：4.0亿元，同比增长38%
  • 2022年PE：56倍，2023年PE：40倍

• 财务比率：

  • 毛利率：从47.18%提升至55.03%
  • ROE：从7%提升至17%
  • ROIC：从4.17%提升至14.88%
  • 资产负债率：从7.02%提升至9.02%

• 风险提示：

  • 公司产品拓展及扩产进度不及预期
  • 下游行业景气度不及预期

投资评级说明

• 投资评级为“增持”，表示公司未来6个月相对沪深300指数有望上涨10%~20%。
• 评级体系为相对评级，表示投资的相对比重，而非绝对推荐。

结论

绿的谐波在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于产能释放和市场需求的提升。公司产品在协作机器人和机电一体化领域具有广阔前景，尤其是e系列产品的推出将助力其拓展高端应用市场。未来随着产能持续提升，公司盈利能力有望进一步增强，维持“增持”评级。