20220904-山西证券-绿的谐波-688017.SH-逆势增收_规模化扩产稳步推进_6页_1mb

报告摘要

绿的谐波是一家专注于谐波减速器及机电一体化产品的国内领先制造商，主要应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。公司近年来在行业整体低迷的背景下实现了逆势增长，同时稳步推进规模化扩产，展现出良好的成长性和盈利能力。

逆势增长：2022年上半年，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长32.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长9.9%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长20.9%。其中，2022年第二季度营收和净利润分别同比增长39.7%和17.4%，显示出强劲的季度增长势头。
毛利率稳定：尽管公司收入增长，但毛利率同比略有下降0.5个百分点，净利率则下降7.7个百分点，主要受到股权激励方案导致的股份支付费用增加及理财产品收益减少的影响。
行业前景广阔：据GGII预测，2022-2026年国内工业机器人用减速器需求总量约为940万台，公司作为国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器厂商，有望受益于行业扩容。
产能提升：截至2021年底，公司产能已达年产30万台谐波减速器，首发募投项目达产后产能将提升至60万台以上，规模化效应有望进一步降低生产成本。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6/3.5/4.6亿元，同比增长35.8%/37.0%/30.5%。对应EPS分别为1.52/2.09/2.72元，PE分别为103.0/75.2/57.6倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	217	443	644	904	1200
营业成本	114	211	302	418	543
营业利润	94	215	288	395	521
归母净利润	82	189	257	352	459
毛利率	47.2	52.5	53.1	53.7	54.7
净利率	37.9	42.7	39.9	38.9	38.3
ROE	4.9	10.4	12.7	15.1	16.7
P/E	322.3	139.8	103.0	75.2	57.6
P/B	15.8	14.4	13.1	11.4	9.6

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1487	1514	1573	1862	2175
现金	525	642	620	724	931
应收票据及应收账款	40	102	104	185	198
预付账款	4	15	13	27	26
存货	127	179	261	349	442
其他流动资产	791	575	576	576	577
非流动资产	312	571	691	817	924
资产总计	1799	2084	2264	2679	3099
流动负债	88	206	209	313	323
负债合计	126	250	253	356	367
归属母公司股东权益	1676	1837	2016	2329	2741
负债和股东权益	1799	2084	2264	2679	3099

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	126	46	177	276	374
投资活动现金流	-577	53	-138	-153	-143
筹资活动现金流	952	-26	-61	-19	-24
每股经营现金流	0.75	0.27	1.05	1.64	2.22
每股净资产	9.94	10.90	11.96	13.82	16.26