20170515-招商证券-纺织服装行业_时尚半月谈_（5月下期）_4月商务休闲男装复苏趋势延续_19页_2mb

报告摘要

中性（维持）

4月商务休闲男装复苏趋势延续

纺织服装行业“时尚半月谈”（5月下旬）

总结

核心内容

本报告总结了2017年5月上半月纺织服装行业的整体表现、重点公司运营情况、基本面数据以及投资策略。行业整体表现不佳，跑输沪深300指数，但部分细分领域如跨境电商、高端女装及商务休闲男装出现弱复苏迹象。

主要观点

行业走势
- 5月上半月，纺织制造指数下跌4.9%，服装家纺指数下跌4.0%，均跑输沪深300指数。
- 服装家纺板块表现优于纺织制造板块。
- 行业估值整体处于较低水平，但部分优质企业估值合理。
投资策略
- 品牌行业：整体零售增长仍维持在个位数，尚未出现明显恢复，建议维持“低配”策略。但跨境电商、高端女装及商务休闲男装存在弱复苏机会，可精选个股。
- 纺织制造：在供给侧改革背景下，建议关注估值回调后业绩支撑力强的优质棉企龙头，如华孚、新野、百隆、鲁泰等。

关键信息

4月基本面数据
- 全国50家重点大型零售企业零售额同比增长5.5%，其中金银珠宝类增长2.3%。
- 纺织品和服装出口额同比增长分别为1.6%和5.4%，较3月下降13.3和16.9个百分点。
重点公司跟踪
- 七匹狼：4月销售好于3月，直营增长10%以上，加盟仍好于直营。
- 九牧王：4月同店增长延续Q1双位数增长趋势。
- 雅戈尔：服装业务收入增长10%+，坪效约1.5万，库存略有下降。
- 歌力思：主品牌增长良好，Laurel扩大布局，预计开店至40家，目标盈亏平衡。
- Ed Hardy Skinwear：预计开店至30家，主品牌发展稳健。
- IRO：已开出一家门店，预计今年开店8家。
- 百秋电商：今年利润目标4200万，仍以扩大规模和品牌投入为主，预计2018年爆发。
- 太平鸟：目标收入72亿，净利润4.5亿，新兴品牌增长强劲，MG增长80%+，童装增长50%左右。但存货减值压力较大。
- 富安娜：家纺业务受货柜置换和加盟转直营影响，销售承压；但线上和团购增长良好。家居业务销售目标2-3亿，产能稳步释放。
- 百隆东方：3月提价5%，越南产能已全部投产，预计全年营收和利润增长20%左右。
- 华孚色纺：3月提价5%，毛利率提升，预计全年营收增长20%，利润增长30%。
港股与海外公司动态
- Prada：2016年收入31.84亿欧元，较2015年下降10.3%。
- 拉夏贝尔：拟赴上交所上市。
- 波司登：收购女装品牌，拓展业务范围。
- 达芙妮国际：获准在内地发行熊猫债。
- 百丽国际：被私有化，收购价531亿港元。
- 优衣库：日本市场4月同店销售增长6.2%，显著复苏。
- 京东：一季度收入762.26亿元，同比增长41.2%。

行业动态与趋势

商务休闲男装复苏延续：七匹狼、九牧王等品牌4月销售表现良好，直营与加盟均有所增长。
跨境电商高增长：跨境通、南极电商等企业表现突出，具备持续增长潜力。
高端女装复苏：歌力思等高端女装品牌在弱复苏背景下表现稳健。
行业基本面下行风险可控：部分领域如棉企和跨境电商仍具增长弹性。
产能释放与成本控制：百隆东方、华孚色纺等公司通过提价和产能扩张缓解成本压力。
行业政策支持：体育总局推动运动休闲特色小镇建设，健身行业进入发展新阶段。

投资建议

A股：推荐跨境电商龙头（如跨境通）、高端女装（如歌力思）及商务休闲男装（如九牧王、七匹狼）。
港股：关注品牌类公司（如百丽、都市丽人）及制造类公司（如裕元、申洲）。
纺织制造：关注估值回调后业绩支撑力强的棉企龙头。

市场分析

A股：5月上半月纺服板块下跌4.30%，跑输沪深300指数3.06PCT。
H股：品牌类公司整体下跌，但部分公司如都市丽人、百丽表现较好；制造类公司多数上涨。
行业估值：纺织制造绝对估值28.5X，服装家纺绝对估值30.3X，均低于市场平均水平。

其他信息

分析师承诺：报告观点基于分析师独立研究，不涉及利益冲突。
投资评级：
- 公司短期评级：强烈推荐（涨幅>20%）、审慎推荐（涨幅5-20%）、中性（涨幅±5%）、回避（涨幅<5%）。
- 公司长期评级：A（竞争力强）、B（竞争力一般）、C（竞争力弱）。
- 行业投资评级：推荐（跑赢基准）、中性（跟随基准）、回避（跑输基准）。