20180514-招商证券-纺织服装行业_时尚半月谈_（5月下期）_基本面复苏确立_奠定品牌服饰持续上涨基础_36页_4mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2018年5月纺织服装行业的基本面及投资策略，指出品牌服饰板块已进入复苏阶段，并预计全年收入及利润端将保持增长。重点分析了各细分板块的表现、增长逻辑及未来展望，同时结合行业数据和公司公告，提供了投资建议与风险提示。

主要观点

• 基本面复苏确立：品牌服饰板块自2017年12月起持续上涨，验证了低估值背景下业绩复苏驱动股价上涨的逻辑。
• 线下增长优于线上：线下渠道在品牌运营效率提升下表现强劲，终端销售平均以20%+为增长中枢；电商增长趋于常态化，且受基数提升及小平台分流影响增速放缓。
• 细分板块复苏：高端女装、中高端商务休闲男装、大众休闲及家纺等细分板块均出现复苏迹象，其中高端女装增长质量最优，家纺行业集中度提升趋势不变。
• 投资策略：现阶段可择优配置前期滞涨品种及被电商预期干扰有所调整的品种，继续持有休闲龙头。
• 估值修复空间：主流公司18PE处于20-25X之间，具备一定的估值修复空间。
• 风险提示：终端需求持续低迷、汇率波动风险。

关键信息

1. 行业表现

• 申万纺织服装指数：本期上涨3.23%，跑赢上证综指0.37pct。
• 申万服装家纺指数：本期上涨5.00%，跑赢申万纺织服装指数0.82pct。
• 申万纺织制造指数：本期上涨2.71%，跑输申万纺织服装指数1.47pct。

2. 细分板块表现

高端女装

• 增长逻辑：注重内生成长力的培育，品牌设计创新力强，营销方式不断创新，柔性供应链模式提升供货效率。
• 增长数据：同店增速自16Q4起明显提升，4月主品牌同店增长12%（歌力思），EdHardy销售额增长20%以上。
• 配置建议：安正时尚/歌力思/朗姿（18PE分别为21X、21X、18X）。

中高端商务休闲男装

• 增长逻辑：库存压力减轻，渠道调整近尾声，同店数据连续6个季度好转。
• 增长数据：七匹狼及九牧王同店增速延续6个季度好转，预计18年收入增长15-20%。
• 配置建议：七匹狼、九牧王、雅戈尔。

大众休闲

• 增长逻辑：冷冬催化叠加自身调整显效，线下复苏超预期。
• 增长数据：海澜之家、森马服饰、太平鸟线下销售增速均超20%，电商增速放缓。
• 配置建议：继续持有森马（18PE20X）及海澜（18PE16X），太平鸟可待减持风险释放后继续配置。

家纺

• 增长逻辑：行业集中度提升，补库及终端需求回升驱动业绩增长。
• 增长数据：线下收入增速达20%左右，电商增速放缓至20-30%。
• 配置建议：水星/罗莱（18PE20X）及富安娜（18PE16X）。

配置建议

1. 高端女装：安正时尚、歌力思、朗姿股份（18PE21X、21X、18X）。
2. 家纺龙头：水星、罗莱、富安娜（18PE20X、21X、16X）。
3. 大众休闲白马龙头：森马服饰（18PE20X）和海澜之家（18PE16X）。
4. 新模式高增长：开润股份（18PE48X）、跨境通（18PE23X）。

行业数据

1. 需求端

• 内需：4月份全国50家零售额同比降低1.9%，增幅同比降低11pct。
• 出口：4月份纺织品、服装及鞋类累计出口金额达932亿美元，同比增长1.88%。其中纺织品增长11.40%，服装微降1.2%，鞋类下降3.5%。

2. 原材料端

• 内外棉价差加大：国棉抛储成交率热情较高，内外棉价差达867元/吨。
• 化纤价格上涨：涤纶类价格小幅上涨，粘胶类价格趋于平稳。

风险提示

• 终端需求低迷：若终端需求持续低迷，可能影响整体复苏趋势。
• 汇率波动风险：纺织制造板块受汇率波动影响较大，需关注其对业绩的影响。

重点公司销售&订单跟踪

• 太平鸟：线下销售增长20%以上，电商增速放缓。
• 森马服饰：线下收入增长稳定，电商增长良好。
• 海澜之家：线下销售增长20%，电商受年货节影响增速翻倍。
• 罗莱生活：线下收入增长13-15%，电商增速放缓。
• 富安娜：线下销售增长20%+，电商增长20%左右。
• 水星家纺：线下增长20%+，电商增长30-40%。
• 跨境通：电商表现平淡，但GMV保持增长。
• 安正时尚：4月份收入增长20%左右，主品牌表现良好。

投资策略

• 估值修复：主流公司18PE处于20-25X，具备一定的修复空间。
• 配置建议：择优配置前期滞涨品种及被电商预期干扰的品种，继续持有休闲龙头。
• 关注点：电商增速趋于常态化，线下增长质量超预期，各细分板块复苏逻辑清晰。

图表说明

• 图1-21：展示了品牌服饰及细分子板块的估值、销售增速、库存周转、电商占比等关键数据。
• 图22-34：涉及社会消费品零售总额、出口金额、原材料价格等宏观与微观数据。

结论

2018年纺织服装行业基本面复苏确立，品牌服饰板块持续上涨。各细分板块如高端女装、中高端商务休闲男装、大众休闲及家纺均表现出复苏迹象，线下增长质量超预期，电商增速趋于常态化。投资策略建议关注估值修复机会，配置高端女装及家纺龙头，同时继续持有休闲服饰白马股。