纺织服装行业“时尚半月谈”（3月下期）：高基数问题体现，服装社零低点显现-20190317-招商证券-23页_3mb

纺织服装行业分析总结（2019年3月17日）

核心内容

2019年1-2月，纺织服装行业面临高基数压力和经济下行背景，整体销售增速放缓，尤其在服装领域表现疲软。同时，出口受到中美贸易摩擦和春节错期影响，出现明显下滑。尽管如此，部分公司通过优化库存管理和拓展电商渠道，仍保持终端运营的良性状态。

主要观点

• 行业整体表现：社零总额同比名义增长8.2%，增幅同比下降1.5PCT；服装鞋服针纺销售同比增速进一步放缓至1.8%，为近4年来低位。网上服饰零售额同比增速为15.6%，较2018年同期放缓21PCT。
• 出口承压：1-2月纺织服装出口金额同比下滑12.2%，其中服装出口下滑15.37%，纺织品出口下滑8.05%。
• 重点公司表现：森马服饰线下增长接近10%，线上增长约20%；海澜之家终端保持个位数增长；开润股份2C销售表现良好；南极电商GMV增速预计40-50%。高端品牌如比音勒芬和歌力思同店销售稳定，其中比音勒芬保持15-20%增长。
• 投资建议：短期交易性机会增加，建议关注具备高质价比的大众品牌如开润股份和森马服饰，以及业绩增长稳定且估值较低的中高端品牌如比音勒芬、罗莱生活和歌力思。
• 原材料价格：内棉价格微涨，外棉价格小幅上涨，内外棉价差缩小；粘胶短纤价格下跌，涤纶短纤和长丝价格稳步上涨。
• 限售股解禁：2019年部分公司限售股即将解禁，但整体减持可能性较低，因市场估值较低、持有成本较高。
• 员工持股计划：多数公司员工持股计划已执行完毕，部分公司如海澜之家、森马服饰、美邦服饰等已锁定期满。

关键信息

行业数据

• 社零总额：2019年1-2月同比名义增长8.2%，增幅同比下降1.5PCT。
• 限上零售额：同比增长3.5%，增幅同比下降4.8PCT。
• 服装零售：百家零售服装销售同比下降8.8%，线上服饰零售额增速为15.6%。
• 出口数据：1-2月纺织服装出口金额同比下降12.2%，服装出口下滑15.37%。

重点公司表现

• 开润股份：B2C业务增长迅速，18年收入增长超翻倍，19年预计保持增长，市值71亿，19PE11X。
• 森马服饰：18年主业收入增长20%，净利润增长35%；19年预计保持双位数增长，市值296亿，19PE16X。
• 比音勒芬：18年收入和净利润分别增长37%和61%；19年PE19X，估值处于历史底部。
• 歌力思：主品牌和海外新品牌保持良性增长，19年PE13X，估值处于历史低位。
• 罗莱生活：18年收入增长稳定，19年PE14X，估值处于底部区间。
• 富安娜：回购注销限制性股票，19年PE15X，估值处于历史底部。

投资建议

• 短期机会：关注老品牌如探路者、美邦和报喜鸟的报表反转预期。
• 中期策略：建议精选基本面优质个股，重点关注高质价比的大众品牌及业绩稳定、低估的中高端品牌。
• 估值修复：部分公司如比音勒芬、罗莱生活、歌力思、富安娜等具备估值修复潜力。

原材料价格走势

• 内棉：328指数15585元/吨，较3月1日微涨0.47%。
• 外棉：价格14153元/吨，较3月1日上涨0.80%。
• 粘胶短纤：价格13050元/吨，较上期下跌2.25%。
• 涤纶短纤：价格8850元/吨，较上期上涨1.72%。
• 涤纶长丝：价格10550元/吨，较上期上涨3.34%。

基金持仓分析

• 新模式电商：南极电商、跨境通、开润股份等公司基金持仓增加。
• 休闲服饰：森马服饰、比音勒芬等公司基金持仓减少。
• 高端女装：歌力思略有加仓，安正时尚、富安娜等公司基金持仓减少。
• 纺织制造：华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等公司基金持仓变化不大。

限售股解禁分析

• 解禁时间：2019年比音勒芬、地素时尚、天创时尚、开润股份等公司面临解禁。
• 减持风险：部分公司如三夫户外、柏堡龙等因股价与发行价倒挂，减持可能性较低。

员工持股计划

• 完成情况：多数公司员工持股计划已执行完毕，如海澜之家、森马服饰、美邦服饰等。
• 当前状态：部分公司如华孚时尚、探路者、比音勒芬等员工持股计划已锁定期满。

估值汇总

• 纺织制造板块：绝对估值16.51X，相对估值1.34X，处于历史低位。
• 服装家纺板块：绝对估值18.90X，相对估值1.53X，处于历史低位。
• 重点公司估值：开润股份19PE40.95X，森马服饰19PE16.39X，比音勒芬19PE19.13X，歌力思19PE12.60X，富安娜19PE15.27X，罗莱生活19PE13.52X，南极电商19PE22.21X。

图表目录

• 图1：社零总额累计同比及月度同比增速
• 图2：限上企业商品零售额累计同比及月度同比增速
• 图3：必选消费累计增速
• 图4：必选消费月度增速
• 图5：可选消费累计增速
• 图6：可选消费月度增速
• 图7：百家零售服装销售表现
• 图8：社零网上零售表现
• 图9：鞋服针纺出口累计值及同比增速
• 图10：服装月度出口金额及当月同比增速
• 图11：纺织品月度出口金额及当月同比增速
• 图12：鞋类月度出口金额及同比增速
• 图13：棉花价格走势
• 图14：人民币兑美元汇率
• 图15：粘胶短纤价格走势
• 图16：涤纶短纤价格走势
• 图17：粘胶长丝价格走势
• 图18：涤纶长丝DTY价格走势
• 图19：申万一级子行业本期涨跌幅排名
• 图20：申万一级子行业年初至今涨跌幅排名
• 图21：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名
• 图22：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名
• 图23：纺织制造细分子行业本期涨跌幅排名
• 图24：纺织制造细分子行业年初至今涨跌幅排名
• 图25：年初至今服装家纺类公司涨幅前五名
• 图26：年初至今服装家纺类公司跌幅前五名
• 图27：本期服装家纺类公司涨幅前五名
• 图28：本期服装家纺类公司跌幅前五名
• 图29：年初至今纺织制造类公司涨幅前五名
• 图30：年初至今纺织制造类公司跌幅前五名
• 图31：本期纺织制造类公司涨幅前五名
• 图32：本期纺织制造类公司跌幅前五名
• 图33：港股本期涨幅前十名
• 图34：港股本期跌幅前十名
• 图35：年初至今港股重点公司涨幅前十名
• 图36：年初至今港股重点公司跌幅前十名
• 图37：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
• 图38：行业相对估值（行业/沪深300）

表格目录

• 表1：基金持仓分析
• 表2：解禁汇总表
• 表3：重点公司员工持股计划情况一览表
• 表4：A股重点公司估值表
• 表5：港股重点公司估值表
• 表6：海外重点公司估值表