餐饮旅游行业2018年及2019Q1业绩综述：免税表现靓丽，优选高成长龙头标的-20190505-安信证券-37页_3mb

餐饮旅游行业2018年及2019Q1业绩综述

核心内容

2018年及2019年第一季度，餐饮旅游行业整体营收和净利润均实现增长，其中免税板块表现尤为突出。2018年行业合计营收1046.44亿元，同比增长23.88%；归母净利97.27亿元，同比增长13.60%。2019Q1行业合计营收332.25亿元，同比增长19.78%；归母净利33.59亿元，同比增长54.68%。平均毛利率在2019Q1提升至45.93%，较2018年增长3.10个百分点。

各子板块表现如下：

• 2018年营收增速：免税 > 景区 > 出境游 > 酒店 > 餐饮
• 2018年归母净利增速：景区 > 免税 > 餐饮 > 酒店 > 出境游
• 2019Q1营收增速：免税 > 景区 > 餐饮 > 酒店 > 出境游
• 2019Q1归母净利增速：免税 > 酒店 > 景区 > 出境游 > 餐饮

基于行业增速判断，板块景气度排序为：免税 > 酒店 > 休闲景区 > 出境游 > 自然景区。

重点推荐标的

• 中国国旅
• 科锐国际
• 中公教育
• 首旅酒店
• 锦江股份
• 宋城演艺
• 广州酒家

主要观点

1. 免税板块表现亮眼

• 2018年：中国国旅营收增长66.21%，归母净利增长22.29%，毛利率提升至41.46%，净利率6.58%。
• 2019Q1：营收增长54.72%，归母净利增长98.80%，毛利率提升至49.45%，净利率8.18%。
• 增长驱动：三亚海棠湾店、上海北京机场店销售增长，免税业务规模扩大，议价能力提升，毛利率大幅提高。
• 未来展望：海南免税店增量空间广阔，市内店逐步落地，预计北京将在5-6月开业；公司“进三争一”目标明确，有望进一步提升毛利率。

2. 酒店板块表现承压，但中长期增长可期

• 2018年：酒店板块营收增长6.55%，归母净利下降8.45%，主要受同店改造、关店数量增多以及基数效应影响。
• 2019Q1：营收增长3.95%，归母净利增长45.58%，非经常性损益带动业绩增长。
• 短期压力：3-4月数据因高基数承压，RevPAR下降。
• 中长期趋势：轻资产加盟扩张、产品结构升级（中高端酒店占比提升）将推动盈利能力提升，预计2019H2数据有望改善。

3. 中公教育：受益政策支持，业绩高成长

• 中公教育依托“研发能力+布点优势”，从公考培训拓展至职教大市场。
• 2018年实现归母净利增长35.84%，2019Q1归母净利增长-1.90%，但业绩整体符合预期。
• 未来受益于职业教育政策支持，逆周期属性显著，龙头优势凸显。

4. 宋城演艺：业绩稳步增长，项目释放提速

• 宋城演艺在2018年实现归母净利增长20.57%，2019Q1归母净利增长14.90%。
• 新项目桂林、西安、张家界、上海陆续开业，客流量和业绩边际贡献有望提升。
• “演艺谷”模式拓展，未来项目输出数量有望增加至5-6台，中长期业绩增长可期。
• 重组方案推进，六间房完成业绩承诺，花房重组稳步推进。

5. 广州酒家：产能释放红利，渠道布局扩张

• 广州酒家在2018年实现营收增长15.89%，归母净利增长12.79%。
• 19年湘潭项目有望在Q3前新增月饼及莲蓉产线，2020年产能进一步释放。
• 渠道方面，通过电商、线下经销商、自有仓库建设打开华东和华中市场。
• 公司现金流良好，估值相对便宜，ROE高于行业平均，高分红，高管激励方案落地推动业绩中枢上移。

关键信息

• 免税板块：2019Q1业绩大幅增长，主要受益于国旅总社出表带来的投资收益。
• 酒店板块：短期承压，但中长期通过轻资产扩张和产品结构优化有望改善。
• 人服行业：科锐国际受益于灵活用工需求增长，预计2019-21年归母净利润增速分别为53%、35%、33%。
• 景区板块：休闲景区表现优于自然景区，部分公司如桂林旅游、丽江旅游等业绩增长显著。
• 风险提示：宏观经济放缓、产品结构调整、地缘政治影响、天气等不可控因素可能对行业造成影响。

行业估值

• PE估值：中国国旅、锦江股份、首旅酒店等估值处于较低水平。
• PS估值：部分公司如科锐国际、中公教育等估值合理，具备成长性。
• PB估值：部分公司如广州酒家、宋城演艺等估值偏低，具备投资价值。

投资建议

• 行业估值回调，优选高成长龙头标的。
• 重点推荐：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、科锐国际、中公教育、宋城演艺、广州酒家。
• 未来预期：酒店板块有望在2019H2逐步回暖，免税板块持续增长，人服行业受益政策利好，景区板块具备长期增长潜力。

总结

整体来看，2018年及2019Q1餐饮旅游行业表现稳健，免税板块增长显著，酒店和景区板块存在结构性机会。建议关注具有高成长性和估值优势的龙头企业，同时留意宏观经济波动和行业政策变化带来的影响。