餐饮旅游行业18年三季报业绩综述：板块估值回调，优选高成长龙头标的-20181101-安信证券-33页

报告摘要

2018年前三季度，中信餐饮旅游行业分类合计实现营收1046.44亿元，同比增长23.88%；归母净利91.36亿元，同比增长27.20%。整体来看，行业收入稳中有升，利润保持高增长。但进入第三季度后，营收与净利增速环比有所放缓，主要受中国国旅与出境游收入增速下降、景区板块业绩下滑影响。

各子板块的增速表现如下：

从行业景气程度来看，免税板块领先，其次是酒店、休闲景区、出境游和自然景区。

业绩表现：2018年1-9月免税板块营收341亿元，同比增长64.39%；归母净利27.05亿元，同比增长41.79%。
增长驱动：三亚海棠湾免税销售额持续增长，上海、北京机场店增速显著，日上上海并表后贡献收入增长。
未来展望：
- 公司计划收购海免公司51%股份，有望提升市占率和盈利能力。
- 海南免税限额提升至3万元及以上，政策落地或带来增量业绩。
- 上海市内免税店已完成工商备案，相关政策有望加速落地，带动业绩增长。
- “进三争一”目标明确，公司有望增强上游议价能力，提升整体毛利率。

业绩表现：2018年1-9月酒店板块合计实现营收249.37亿元，同比增长7.23%；归母净利16.63亿元，同比增长22.03%。
主要公司表现：
- 锦江股份：18Q1-3营收109.57亿元，同比增长9.23%；归母净利8.72亿元，同比增长22.51%；扣非后归母净利6.77亿元，同比增长36.99%。
  - 18Q3营收40.17亿元，同比增长7.37%；归母净利3.69亿元，同比增长23.14%。
  - 18Q3期间费用率下降1.8pct，净利率提升1.03pct。
  - 公司轻资产扩张持续，加盟店占比提升至85.9%，产品结构持续升级。
- 首旅酒店：18Q1-3营收63.68亿元，同比增长0.90%；归母净利8.01亿元，同比增长45.62%；扣非后归母净利6.64亿元，同比增长21.89%。
  - 18Q3RevPAR增长4.1%，平均房价提升2.8%，出租率略有下降。
  - 轻资产扩张及中高端占比提升趋势不变，全年开店计划有望实现。
趋势分析：短期波动不改“产品结构升级驱动提价+轻资产加盟扩张”长期逻辑，若宏观预期改善，业绩与估值有望双修复。

业绩表现：2018年1-9月景区板块营收114亿元，同比增长13.71%；归母净利16.94亿元，同比增长19.37%。
增长亮点：
- 宋城演艺：18Q1-3营收24.71亿元，同比增长6.77%；归母净利11.47亿元，同比增长25.01%。
  - 公司毛利率提升，净利率增长显著。
  - 新项目陆续开业，业绩释放持续。
- 桂林旅游：18Q1-3营收4.95亿元，同比增长4.95%；归母净利13.69亿元，同比增长13.69%。
风险因素：
- 部分景区因降门票政策影响，业绩增长受限。
- 自然景区受政策影响，部分公司归母净利增速较低。

估值表现：板块整体估值回调，但部分高成长龙头估值仍具吸引力。
投资建议：优选高成长性标的，如中国国旅、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店。
目标价：
- 中国国旅：67.20元，评级为买入-A
- 宋城演艺：27.50元，评级为买入-A
- 科锐国际：31.18元，评级为买入-A
- 广州酒家：29.80元，评级为买入-A
- 锦江股份：33.07元，评级为买入-A
- 首旅酒店：23.95元，评级为买入-A