餐饮旅游行业19Q3业绩综述：免税职教休闲景区板块业绩维持高增速，继续推荐龙头标的-20191103-安信证券-25页_825kb

餐饮旅游行业2019年Q1-Q3业绩总结

核心内容概述

2019年前三季度，中信餐饮旅游行业31家公司合计实现营收1046.37亿元，同比增长0.04%；实现归母净利96.33亿元，同比增长5.44%；平均毛利率为45.94%，同比增长2.81个百分点。整体来看，免税板块表现最为强劲，其次是休闲景区、餐饮、人服、酒店、出境游和自然景区。

主要观点

1. 各子板块业绩增速分析

• 营收增速：人服 > 自然景区 > 餐饮 > 酒店 > 免税 > 休闲景区 > 出境游
• 归母净利增速：免税 > 人服 > 休闲景区 > 酒店 > 自然景区 > 餐饮 > 出境游

免税板块：中国国旅营收增速43%，归母扣非净利增速29%；Q3营收增速21%，归母扣非净利增速22%。得益于三亚海棠湾店和京沪机场店的高速增长，免税板块保持高景气度。

休闲景区板块：整体营收增长3.08%，归母净利增长7.13%。宋城演艺表现突出，Q3景区主业收入增长24%，推动业绩上行。其他项目如丽江、桂林、张家界在暑期发力，助力业绩增长。

餐饮板块：广州酒家营收增长19.6%，归母净利增长9.12%。Q3扣非业绩增速预计在13%-14%之间，月饼收入增长17%。预收账款同比减少23.3%，主因中秋提前。

人服板块：科锐国际营收增长80.14%，归母净利增长24.81%。灵活用工带动主业高成长，Q3内生扣非归母净利增长23.93%，环比提速。

酒店板块：整体营收增长6.2%，归母净利下降4.23%。锦江酒店和首旅酒店受益于轻资产加盟扩张，但短期仍受宏观经济影响承压。Q3扣非业绩增速分别为+22%和+1.51%。

出境游板块：整体营收下降10.3%，归母净利下降75.89%。东南亚恢复不及预期、巴厘岛火山爆发、地缘政治事件等导致行业整体承压。

自然景区板块：营收增长8.53%，归母净利下降10.59%。受门票降价影响，业绩增长放缓，需关注政策动向。

关键信息

1. 免税板块

• 中国国旅Q1-Q3营收增速43%，归母扣非净利增速29%；Q3营收增速21%，归母扣非净利增速22%。
• 免税业务毛利率提升至51.16%，费用率上升至33.99%。
• 公司已控股海免集团，未来外延扩张及毛利率提升空间大。
• 三亚海棠湾店及京沪机场店持续高增长，带动业绩稳步提升。

2. 酒店板块

• 锦江股份Q1-Q3营收增长2.97%，归母净利增长0.15%；Q3扣非业绩增长22.09%。
• 首旅酒店Q1-Q3营收下降2.16%，归母净利下降10.27%；Q3扣非业绩增长1.51%。
• 酒店板块整体毛利率下降4.19pct至64.27%，期间费用率下降4.28pct至54.85%。
• 酒店板块估值已处于历史低位，值得关注。

3. 出境游板块

• 整体营收下降10.3%，归母净利下降75.89%。
• 众信旅游Q1-Q3营收增长1.67%，归母净利下降45.09%；Q3营收增长6.11%，归母净利下降93.54%。
• 出境游行业竞争加剧，销售费用率上升，拖累业绩。

4. 景区板块

• 休闲景区Q1-Q3营收增长3.08%，归母净利增长7.13%。宋城演艺表现强劲，Q3景区主业收入增长24%。
• 自然景区Q1-Q3营收增长8.53%，归母净利下降10.59%。受门票降价影响，业绩承压。

5. 职教板块

• 中公教育Q1-Q3营收增长47.67%，归母净利增长77.15%，扣非归母净利增长74.09%。
• 业绩增长主要受益于灵活用工业务，Q3收入占比增加，但增速略放缓。

投资建议

• 首选股票：中国国旅（601888）、中公教育（002607）、宋城演艺（300144）、广州酒家（603043）、科锐国际（300662）。
• 目标价：中国国旅112.19元，中公教育22.23元，宋城演艺34.50元，广州酒家38.50元，科锐国际36.50元。
• 关注低估值酒店板块：首旅酒店（600258）、锦江酒店（600754）等。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 产品结构调整进度不及预期
• 境外目的地受地缘政治影响导致客流减少
• 景区目的地天气等不可控因素影响业绩

总结

2019年前三季度，餐饮旅游行业整体表现稳中有升，免税板块维持高景气，休闲景区和职教板块表现突出，而酒店、出境游和自然景区受宏观和政策因素影响承压。在行业景气度和业绩增长潜力方面，中国国旅、中公教育、宋城演艺和广州酒家为首选标的，建议投资者重点关注。