餐饮旅游行业深度分析：板块全面开花，业绩持续快增-20180504-安信证券-38页-1mb

餐饮旅游行业2017年年报及2018年一季报总结

核心内容概览

• 2017年社服板块：整体营收与归母净利均实现高增长，其中免税板块表现最为突出。
• 2018年一季度：板块整体营收与归母净利增速提升，免税板块增速显著，酒店与出境游亦保持增长。
• 子行业景气度：免税 > 酒店 > 出境游 > 休闲景区 > 自然景区。
• 重点推荐公司：中国国旅、腾邦国际、锦江股份、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、众信旅游。
• 风险提示：宏观经济放缓、产品结构调整、地缘政治影响、天气等不可控因素。

主要观点与关键信息

1. 2017年社服板块整体表现

• 营收增长：33家标的合计实现营收1166.47亿元，同比增长23.27%。
• 归母净利增长：归母净利达91.15亿元，同比增长36.42%，实现反弹。
• 子板块表现：
  • 营收增速：酒店 > 出境游 > 免税 > 餐饮 > 景区
  • 归母净利增速：酒店 > 免税 > 出境游 > 餐饮 > 景区
• 盈利提升：各子板块归母净利率整体上升0.75个百分点至7.81%。

2. 免税板块表现突出

• 中国国旅：2017年实现营收282.82亿元，同比增长26.32%；归母净利25.31亿元，同比增长39.96%。
• 毛利率提升：2018Q1毛利率达到39.5%，同比提升9.3个百分点，主要因规模扩大、议价能力提升及人民币升值。
• 三亚海棠湾免税店：2017年营收60.84亿元，同比增长29.31%；2018Q1销售额及购买人数增速高企，业绩超预期。
• 并表影响：北京机场并表导致毛利率小幅下降，但整体仍保持增长。

3. 酒店板块景气向上

• 2017年营收：304.21亿元，同比增长57.45%。
• 2017年归母净利：19.05亿元，同比增长177.52%。
• 毛利率下降：整体毛利率71.95%，同比下降12.84%，主因并购整合未完全释放。
• 费用率下降：期间费用率64.64%，同比下降16.29%，主要由于议价能力提升。
• 2018Q1表现：
  • 营收73.03亿元，同比增长9.63%。
  • 归母净利2.88亿元，同比增长34.02%。
  • 期间费用率下降至68.59%，管理费用率降至19.63%，费用控制有效。

4. 出境游行业回暖趋势持续

• 2017年营收：236.23亿元，同比增长31.09%。
• 2017年归母净利：7.37亿元，同比增长21.68%。
• 增长原因：
  • 东南亚分流作用明显。
  • 韩国萨德事件影响较小。
  • 欧洲暴恐影响逐渐出清，长线目的地受益。
• 2018Q1表现：
  • 营收54.41亿元，同比增长22.43%。
  • 归母净利1.54亿元，同比增长25.74%。
  • 主要目的地接待游客量持续增长，日本、泰国、越南分别增长17.9%、30%、42.9%。

5. 景区板块表现分化

• 整体表现：剔除三湘印象后，景区营收同比增长14.32%，归母净利增长22.56%。
• 休闲景区表现优于自然景区：
  • 休闲景区营收增长8.26%，归母净利增长18.29%。
  • 自然景区营收下降12.01%，归母净利下降5.45%。
• 2018Q1表现：
  • 营收55.57亿元，同比增长3.61%。
  • 归母净利4.30亿元，同比下降19.10%。
  • 受天气及客流容量限制影响，业绩增速放缓。

公司层面分析

中国国旅

• 2017年营收增长26.32%，归母净利增长39.96%。
• 2018Q1营收及归母净利增速分别达53.07%和61.48%，超市场预期。
• 毛利率提升主要因议价能力、渠道优化及人民币升值。

腾邦国际

• 2017年营收增长175.70%，归母净利增长59.14%。
• 2018Q1营收增长99.01%，归母净利增长22.95%，主要受益于机票及金融业务增长。
• 大力发展俄罗斯目的地，提升整体业绩。

锦江股份

• 2017年营收增长28%，归母净利增长27%。
• 2018Q1营收增长14%，归母净利增长1%。
• 加盟店扩张提速，中端酒店占比上升，推动盈利增长。

首旅酒店

• 2017年营收增长29%，归母净利增长199%。
• 2018Q1营收增长0.62%，归母净利增长116.56%。
• 加盟店扩张超计划，产品结构优化稳步推进。

中青旅

• 2017年营收增长7%，归母净利增长18%。
• 2018Q1营收增长3.61%，归母净利下降19.10%。
• 受气候影响，客流下降，但业绩仍保持增长。

宋城演艺

• 2017年营收增长14%，归母净利增长18%。
• 轻资产输出与六间房发展态势良好，现场演艺稳步增长。

众信旅游

• 2017年营收增长19.2%，归母净利增长8.27%。
• 2018Q1毛利率提升0.85个百分点，销售费用率上升，净利率增长0.44个百分点。
• 中西部增速提升显著，收购竹园国旅后集中采购优势显现。

行业估值分析

• PE(TTM)：景区中黄山旅游、中青旅估值较低；酒店板块锦江股份、首旅酒店处于中间；出境游板块众信旅游估值最低。
• PS估值：中青旅1.32X为景区最低；酒店板块锦江股份2.24X、首旅酒店2.62X处于低位；出境游板块众信旅游0.78X为最低。
• PB估值：景区板块三湘印象0.99X最低；酒店板块首旅酒店2.98X、锦江股份2.52X；出境游板块腾邦国际3.52X，中国国旅7.29X。

投资建议

• 重点推荐公司：中国国旅、腾邦国际、锦江股份、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、众信旅游。
• 行业趋势：免税板块增长最快，酒店板块景气度提升，出境游行业持续回暖。
• 未来展望：景区板块有望通过转型提升业绩，关注轻资产扩张与产品结构优化。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费能力。
• 产品结构调整：若进度不及预期，将影响盈利能力。
• 地缘政治影响：可能导致境外客流减少。
• 天气因素：对自然景区影响显著，可能抑制客流增长。