20190902-安信证券-餐饮旅游行业2019H1业绩综述：免税表现靓丽，重点关注广酒、宋城2020年业绩加速_24页_729kb

2019H1 社服行业业绩总结

核心内容概述

2019年上半年，中信餐饮旅游行业31家公司合计实现营收659.7亿元，同比增长4.0%，归母净利62.1亿元，同比增长19.1%，平均毛利率为46.5%，同比提升3.3个百分点。从板块表现来看，免税、休闲景区、人服板块增长较快，而自然景区、出境游和餐饮板块表现相对较弱。整体来看，社服行业在宏观经济压力下仍保持一定的增长韧性，部分细分领域表现尤为亮眼。

主要观点与关键信息

1. 分板块业绩表现

• 免税（中国国旅）：2019H1营收243.4亿元，同比增长15.5%；归母净利32.79亿元，同比增长70.87%；整体毛利率提升至51.05%，主要得益于免税业务和商品贸易业务增长。三亚、日上上海等子业务表现突出，公司预计全年内生增长+外延扩张（海免并表）将保障业绩持续增长。
• 人服（科锐国际）：2019H1营收16.75亿元，同比增长130.82%；归母净利6429万元，同比增长34.42%。灵活用工业务保持高增长，但短期毛利率承压，中长期成长潜力显著。
• 休闲景区（宋城演艺、中青旅等）：整体营收增长平稳，宋城演艺归母净利增长18.03%，中青旅营收增长5.13%。宋城演艺在异地扩张和新项目推进下，预计2020年业绩有望加速增长。
• 酒店（锦江股份、首旅酒店等）：2019H1营收177.2亿元，同比增长6.5%；归母净利10.6亿元，同比增长8.1%。锦江股份和首旅酒店在轻资产扩张和费用优化方面表现突出，但整体受宏观经济影响，增速承压。
• 出境游（众信旅游等）：2019H1营收下滑8%至112.11亿元，归母净利下降69%。主要受东南亚市场恢复不及预期、巴厘岛火山爆发及地缘政治事件影响，未来有望逐步恢复。

2. 财务指标变化

• 毛利率：整体毛利率提升3.3个百分点至46.5%，主要得益于免税业务高增长和部分板块成本优化。
• 期间费用率：整体费用率提升2.4个百分点至34.0%，其中免税业务占比提升及日上上海扣点增加为主要影响因素。
• 净利率：整体净利率提升1.2个百分点至9.4%，但部分板块如自然景区和出境游净利率下滑显著。

3. 重点公司表现

• 中国国旅：免税业务增长显著，全年内生增长+外延并表有望推动业绩持续高增长。
• 中公教育：业绩高增长，依托“研发能力+布点先发优势”，拓展职教市场。
• 广州酒家：营收和净利增长，月饼销售季表现亮眼，渠道和产能扩张可期。
• 宋城演艺：二轮扩张项目稳步推进，预计2020年业绩加速。
• 首旅酒店、锦江股份：估值处于历史低位，轻资产扩张和费用优化推动中长期增长。
• 科锐国际：灵活用工业务高增长，具备长期成长潜力。

行业景气度排序

免税 > 休闲景区 > 人服 > 酒店 > 出境游 > 自然景区

投资建议

• 重点推荐：中国国旅、中公教育、广州酒家、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份、科锐国际。
• 关注：2020年免税、演艺及人服板块的业绩加速。

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 产品结构调整不及预期
• 境外目的地受地缘政治影响导致客流减少
• 景区目的地天气等不可控因素影响业绩

未来展望

• 免税：预计全年业绩持续增长，海免并表将带来外延增长。
• 演艺：宋城演艺等公司通过异地扩张和新项目落地，有望实现业绩加速。
• 人服：灵活用工业务仍维持高景气，中长期成长潜力大。
• 酒店：轻资产扩张和加盟模式持续优化，估值低位可关注。
• 出境游：需等待东南亚市场恢复，未来有望逐步回暖。
• 自然景区：短期受门票降价影响，但政策变化可能带来新的增长机会。