餐饮旅游行业深度分析_板块全面开花_业绩持续快增_36页_1mb

社服行业2017年年报及2018年一季度总结

核心内容概述

2017年社服板块整体营收与归母净利均实现高增长，2018年一季度延续增长趋势。行业表现分化，免税板块表现突出，酒店、出境游、景区等子行业各有亮点。重点公司如中国国旅、腾邦国际、宋城演艺等业绩好于市场预期。

主要观点

• 整体表现：

  • 2017年社服板块营收达1166.47亿元，同比增长23.27%；归母净利达91.15亿元，同比增长36.42%，增速超过30%。
  • 2018Q1营收达287亿元，同比增长21.62%；归母净利达21.11亿元，同比增长28.55%。

• 子板块表现：

  • 免税板块：中国国旅业绩好于市场预期，营收282.82亿元，同比增长26.32%；归母净利25.31亿元，同比增长39.96%。毛利率大幅提升，主要受益于议价能力增强、渠道优化及人民币升值。
  • 酒店板块：整体营收304.21亿元，同比增长57.45%；归母净利19.05亿元，同比增长177.52%。毛利率下降，但费用率有所改善，期间费用率下降16.29个百分点。
  • 出境游板块：营收236.23亿元，同比增长31.09%；归母净利7.37亿元，同比增长21.68%。行业回暖趋势延续，主要目的地接待大陆游客持续增长。
  • 景区板块：营收287.60亿元，同比下降3.16%；归母净利34.62亿元，同比增长4.48%。休闲景区表现优于自然景区，客单价提升带动业绩增长。

关键信息

免税板块

• 中国国旅：
  • 2017年营收282.82亿元，同比增长26.32%；归母净利25.31亿元，同比增长39.96%。
  • 18Q1营收增长显著，预计实现60%以上增速。毛利率提升9.3个百分点，主要因规模扩大、渠道优化及人民币升值。
  • 三亚免税店营收27亿元，同比增长28%；净利率约20%。
  • 北京机场并表导致毛利率下降，但已实现盈亏平衡。

酒店板块

• 整体表现：

  • 2017年营收304.21亿元，同比增长57.45%；归母净利19.05亿元，同比增长177.52%。
  • 2018Q1营收73.03亿元，同比增长9.63%；归母净利2.88亿元，同比增长34.02%。
  • 期间费用率下降3.37个百分点，其中管理费用率下降2.65个百分点。

• 重点公司：

  • 首旅酒店：2017年营收84.2亿元，同比增长29%；归母净利6.31亿元，同比增长199%。
  • 锦江股份：2017年营收135.83亿元，同比增长27.71%；归母净利8.82亿元，同比增长26.95%。
  • 轻资产扩张：锦江股份加盟店占比达84.76%，产品结构优化带动盈利能力提升。

出境游板块

• 整体表现：

  • 2017年营收236.23亿元，同比增长31.09%；归母净利7.37亿元，同比增长21.68%。
  • 2018Q1营收54.41亿元，同比增长22.43%；归母净利1.54亿元，同比增长25.74%。
  • 行业回暖趋势延续，韩国、日本、泰国、越南等主要目的地接待游客持续增长。

• 重点公司：

  • 腾邦国际：2017年营收35.30亿元，同比增长175.70%；归母净利2.84亿元，同比增长59.14%。
  • 众信旅游：2017年营收120.3亿元，同比增长19.2%；归母净利2.33亿元，同比增长8.27%。
  • 2018Q1：众信旅游毛利率提升0.85个百分点，净利率增长0.44个百分点。

景区板块

• 整体表现：

  • 2017年营收287.60亿元，同比下降3.16%；归母净利34.62亿元，同比增长4.48%。
  • 2018Q1营收55.57亿元，同比增长3.61%；归母净利4.30亿元，同比下降19.10%。
  • 休闲景区表现优于自然景区，主要受益于消费升级和客源优化。

• 重点公司：

  • 宋城演艺：2017年营收140.43亿元，同比增长8.26%；归母净利16.39亿元，同比增长18.29%。
  • 中青旅：2017年营收7%；归母净利18%。
  • 三特索道：2017年营收增长20%，归母净利增长109%。
  • 自然景区：如桂林旅游、张家界等，因天气影响营收增速放缓。

投资建议

• 首选股票：
  • 中国国旅（601888）：目标价69.36元，评级买入-A。
  • 腾邦国际（300178）：目标价18.91元，评级买入-A。
  • 宋城演艺（300144）：目标价23.25元，评级买入-A。
  • 锦江股份（600754）：目标价37.02元，评级买入-A。
  • 首旅酒店（600258）：目标价36.25元，评级买入-A。
  • 中青旅（600138）：目标价25.46元，评级买入-A。
  • 众信旅游（002707）：目标价14.62元，评级买入-A。

风险提示

• 行业风险：出境游行业受政策及国际形势影响较大。
• 运营风险：部分景区受天气影响，可能导致营收增速放缓。
• 财务风险：部分公司存在较高的费用率，需关注成本控制能力。

附录

• 图表目录：

  • 图1：重点覆盖的33家社服标的2017营收1166.47亿元。
  • 图2：33家社服标的归母净利及增速。
  • 图3：2017年各子板块营收增速。
  • 图4：2017年各子板块归母净利增速。
  • 图5：各子板块归母净利率。
  • 图6：各子板块归母期间费用率。
  • 图7：2018Q1营收及增速。
  • 图8：2018Q1归母净利及增速。
  • 图9：2018Q1各子板块营收增速。
  • 图10：2018Q1各子板块归母净利增速。
  • 图11：各子板块归母净利率。
  • 图12：各子板块归母期间费用率。

• 财务指标明细：

  • 表1：酒店板块2017年财务指标。
  • 表2：酒店板块2018Q1财务指标。
  • 表3：酒店企业倍数。
  • 表4：出境游板块2017年财务指标。
  • 表5：出境游板块2018Q1财务指标。
  • 表6：景区板块2017年财务指标。
  • 表7：景区板块2018Q1财务指标。