餐饮旅游行业2019年中报业绩综述：行业现金流良好，免税板块增长靓丽-20190831-长江证券-29页_1mb

消费者服务Ⅱ行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，消费者服务Ⅱ行业整体表现稳健，实现营收659.72亿元，同比增长5.96%；归母净利62.05亿元，同比增长22.26%。行业盈利能力有所改善，销售毛利率及销售净利率分别同比提升3.20pct和1.47pct。经营性现金流净额同比增长7.87%，显示行业收入转化能力增强。各子板块表现分化，其中免税板块增长最为亮眼，酒店板块控费得当，景区板块表现分化，餐饮板块具备穿越周期属性。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收与净利双升：2019年上半年，行业营收和归母净利分别同比增长5.96%和22.26%。
• 盈利能力提升：毛利率及净利率同比分别提升3.20pct和1.47pct。
• 现金流稳健：经营性现金流净额同比增长7.87%，与营收增长相匹配。

免税板块

• 增长强劲：中国国旅营收243.44亿元（+15.46%），归母净利32.79亿元（+70.87%），扣非净利25.00亿元（+30.86%）。
• 核心驱动因素：内生增长、剥离旅行社带来的投资收益、并表日上上海的时间增加。
• 政策期待：未来期待市内店政策放宽，进一步扩大免税市场。

酒店板块

• RevPAR承压：行业整体RevPAR同比下降2.7%，但部分公司如首旅酒店、锦江股份通过控费实现稳健增长。
• 预期复苏：下半年有望企稳复苏，经济压力下需求和供给增速预计改善。
• 重点推荐：首旅酒店、锦江股份。

景区板块

• 个股分化：宋城演艺、中青旅、黄山旅游表现较好，但部分景区如古北水镇受交通和竞争影响客流下滑。
• 政策影响：部分景区门票价格下调，影响营收增长。
• 外延项目期待：期待外延项目拓展，如宋城演艺的异地复制项目。

餐饮板块

• 穿越周期属性：餐饮板块表现稳健，具备抗周期能力。
• 重点标的：广州酒家，其收入和利润增长主要受益于产能释放及产品提价。

出境游板块

• 整体下滑：板块营收同比下降7.61%，归母净利同比下降68.63%。
• 区域分化：欧洲游表现良好，亚洲市场（特别是东南亚）尚未恢复，影响业绩。
• 主要公司表现：众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际均出现不同程度下滑。

各子板块分析

免税板块

• 中国国旅：营收和归母净利增长显著，核心门店表现突出。
• 政策红利：受益于海外消费回流和政策支持，未来增长空间广阔。
• 预期EPS：预计2019-2021年EPS分别为2.43/2.74/3.56元，维持“买入”评级。

酒店板块

• 经营效率提升：首旅酒店、锦江股份通过费用控制实现稳健增长。
• RevPAR改善：预计下半年行业RevPAR有望改善，迎来业绩拐点。
• 重点推荐：首旅酒店、锦江股份。

景区板块

• 宋城演艺：受益于异地复制项目和六间房出表，预计EPS为0.91/1.04/1.27元，维持“买入”评级。
• 中青旅：景区业务平稳，费用端改善，预计EPS为0.91/1.03/1.20元，维持“买入”评级。
• 黄山旅游：杭黄高铁推动客流增长，但门票降价拖累营收，预计EPS为0.58/0.63/0.69元，维持“增持”评级。

餐饮板块

• 广州酒家：营收增长20.22%，利润端受费用率提升影响，但整体表现符合预期。
• EPS预期：预计2019-2021年EPS分别为1.09/1.35/1.67元，维持“增持”评级。

出境游板块

• 业绩承压：受东南亚市场未恢复及业务拓展受限影响，板块整体表现不佳。
• 政策影响：众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际均出现业绩下滑。
• 预期复苏：期待下半年市场回暖，出境游板块有望改善。

风险提示

1. 旅游业突发事件：如交通事故、恐怖袭击等。
2. 外延项目推进不达预期：可能影响业绩增长。

总结

2019年上半年，消费者服务Ⅱ行业整体表现稳健，免税板块增长最为突出，酒店板块通过控费实现增长，景区板块表现分化，餐饮板块具备穿越周期能力。未来，行业有望在政策支持和市场复苏下进一步改善，重点关注免税、酒店、景区及餐饮板块的龙头公司。