03.盐津铺子（002847）中小盘信息更新：烘焙新品加速放量，业绩增长开启拐点向上_2019-08-12_新时代证券_4页_439kb

烘焙新品加速放量，业绩增长开启拐点向上

核心内容总结

公司发布2019年中报，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中二季度单季表现尤为突出，标志着业绩拐点的到来。公司通过明确的三年战略规划，加速推进烘焙、果干、辣条等战略新品的开发与推广，推动业绩持续增长。随着固定资产投入接近尾声，产能利用率提升将带动毛利率增长和业绩进一步改善。

主要观点与关键信息

业绩增长显著

• 2019年中报：
  • 收入：6.41亿元，同比增长31.28%
  • 归母净利润：6616万元，同比增长68.86%
  • 扣非净利润：4162万元，同比增长168.18%
  • 二季度：
    • 收入：2.98亿元，同比增长19.22%
    • 归母净利润：3767万元，同比增长209%
    • 扣非净利润：2424万元，同比增长1195%

战略新品推动增长

• 公司在明确重点开发明星产品的三年战略后，全产业链布局优势显现。
• 烘焙类成为公司第一大单品，上半年收入达1.35亿元，同比增长132.09%，收入占比21.09%。
• 果干上半年收入4727万元，同比增长5.5倍。
• 辣条因行业事件（如315晚会）影响，上半年放量不及预期，预计下半年恢复快速增长。

财务预测与估值

• 预计2019-2021年：
  • 归母净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、2.12亿元
  • EPS分别为0.84元、1.18元、1.65元
  • 当前股价对应的PE分别为38.0倍、27.0倍、19.3倍
• 估值指标：
  • P/E逐年下降，反映市场对公司未来增长预期的提升
  • P/B逐年下降，表明公司资产价值被市场逐步认可
  • EV/EBITDA逐年下降，显示公司估值逐步合理化

产能与战略布局

• 2018年新增固定资产2.04亿元，同比增长55.04%，建成8-10亿烘焙产能、4-5亿果干产能及部分辣条、鱼肠产能。
• 2019H1在建工程仅3094万元，固定资产投入接近尾声。
• 公司未来仍有10亿元产能储备，预计随着战略新品落地，将进一步驱动增长。

财务表现与盈利能力

• 毛利率：预计从2019年的39.1%逐步提升至2021年的41.3%
• 净利率：从2018年的6.4%提升至2021年的8.1%
• ROE：从2018年的11.1%提升至2021年的20.5%，盈利能力持续增强
• 总资产周转率：逐年提升，从2017年的1.0提升至2021年的1.2，资产使用效率提高

现金流与偿债能力

• 经营活动现金流：2018年为155百万元，2019年为83百万元，2020年预计为227百万元，2021年预计为236百万元
• 资产负债率：从2017年的38.1%上升至2021年的56.0%，财务杠杆有所增加
• 净负债比率：从2017年的1.2%上升至2021年的41.8%，负债结构有所变化

投资评级

• 维持“强烈推荐”评级：预计公司股价未来6-12个月涨幅将超过沪深300指数20%以上

风险提示

• 新品推广不及预期
• 渠道拓展低预期

分析师信息

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，曾获新财富最佳分析师中小市值研究第一名
• 任浪：新时代证券研究所中小盘研究员，定增并购研究中心总监，多次获中小市值研究评选第一名

估值方法与免责声明

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有所变化
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