20201014-财信证券-盐津铺子-002847.SZ-新品放量渠道赋能_拉动业绩持续高增（更正）_6页_590kb
报告摘要
公司点评总结
核心内容
盐津铺子（002847.SZ）是一家专注于中国传统特色小品类休闲食品的生产与销售企业，其产品以散装称重形式为主。公司凭借强大的研发实力、丰富的品类覆盖以及高效的商超新品推广能力，已经成为国内知名的休闲零食品牌，并逐步拓展至全国多个省市。
主要观点
- 产品结构多元化：公司产品分为三类：咸味小吃休闲零食、休闲烘焙点心和坚果果干类。其中，烘焙系列已成为公司营收占比最大的业务，持续快速增长。
- 研发与生产一体化：公司设立“实验工厂”进行产品改进和新品研发，实现自主生产，提高了盈利能力和市场响应速度。
- 渠道布局全面：公司在商超散装领域具有较强的运营能力，与沃尔玛、麦德龙、永辉、家乐福等大型连锁商超合作紧密，同时通过经销商渠道实现市场渗透率的提升。
- 店中岛模式赋能品牌：公司通过“金铺子”、“蓝宝石”等店中岛陈列模式，提升品牌辨识度和坪效，计划在2020年开设1.3万家店中岛，预期目标可提前完成。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年的营业收入分别为20.76亿元、28.03亿元、36.44亿元，净利润分别为2.61亿元、4.23亿元、6.16亿元，对应EPS分别为2.01元、3.27元、4.76元。当前股价已进入合理区间，给予2021年42-46倍估值，合理区间为137.34-150.42元，维持“谨慎推荐”评级。
关键信息
交易数据
| 指标 | 数值（元） |
|---|---|
| 当前价格 | 150.31 |
| 52周价格区间 | 34.24-161.88 |
| 总市值 | 19465.15百万 |
| 流通市值 | 9437.43百万 |
| 总股本 | 12950.00万股 |
| 流通股 | 6278.64万股 |
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | P/E 倍数 |
|---|---|---|---|---|
| 2020E | 20.76 | 2.61 | 2.01 | 64 |
| 2021E | 28.03 | 4.23 | 3.27 | 40 |
| 2022E | 36.44 | 6.16 | 4.76 | 27 |
投资要点
- 公司具备自主生产、多品类、散装销售的优势，构建差异化竞争力。
- 烘焙系列作为第二增长曲线，快速放量，毛利率提升，成为业绩增长主力。
- 新品类如坚果果干和辣条正在培育中，有望在未来接力增长。
- 经销渠道营收占比达55%，直营渠道占比45%，渠道扩张步伐加快。
- 店中岛模式提升品牌辨识度和坪效，具有较强的可复制性。
风险提示
- 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是核心关注点。
- 新品扩张不及预期风险：新产品线的市场接受度和增长速度存在不确定性。
- 店中岛扩张不及预期风险：店中岛模式的推广效果可能受市场环境影响。
- 同业竞争风险：休闲食品市场竞争激烈，存在被竞争对手超越的风险。
投资评级系统说明
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 推荐 | 投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% | |
| 中性 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% | |
| 回避 | 投资收益率落后沪深300指数10%以上 | |
| 行业投资评级 | 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
| 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% | |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 |
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