证券行业券商6月财务数据点评：行业集中度持续提升，龙头有望迎来边际改善-20180711-中泰证券-11页-1mb

报告摘要

证券行业分析总结

核心内容

2018年6月，券商行业整体业绩承压，但行业集中度持续提升，龙头券商表现相对稳健。37家上市券商合并口径合计实现营业收入155.67亿元，环比下降7%，同比下降41%；净利润44.35亿元，环比下降21%，同比下降60%。1-6月累计营业收入908.2亿元，同比下降12%；净利润324.9亿元，同比下降23%。市场交投低迷、IPO发行放缓、再融资显著回升等因素对券商业绩产生影响。

主要观点

行业集中度提升：优质资源向头部券商集中，上半年承销规模30亿以上券商仅5家，较去年同期减少10家。中金公司、华泰联合、中信建投等A类大券商表现优于行业平均水平。
龙头券商稳健性凸显：在单月业绩中，中信系、国君系、申万系等16家券商实现净利润环比正增长，其中中信系、国君系、申万系等在收入和利润上表现较好。1-6月累计净利润方面，中信、华泰、国君等大券商实现正增长。
资管业务改善明显：13家资管子公司单月净利润7.58亿元，环比增长95%，同比增长24%。国君、东方、广发、华泰等券商资管业务表现突出，主动管理能力逐步提升。
市场处于相对底部：券商板块估值处于历史低位（1.27倍2018EPB），关注龙头券商的稳健性及alpha属性。
股票质押风险可控：日违约处置金额占穿仓市值比例约万分之一，负反馈有限，大券商在合规趋势下更具优势。

关键信息

6月财务数据

| 指标 | 合计 | A+H合计 | 中信系 | 国君系 | 申万系 | 广发系 | 中信建投 | 华泰系 | 兴业系 | 海通系 | 东方系 | 招商系 | 国信系 | 光大系 | 财通系 | 东兴系 |
|------|------|---------|--------|--------|--------|--------|----------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（亿元） | 155.67 | 107.34 | 21.36 | 17.11 | 13.06 | 11.34 | 10.13 | 9.78 | 9.19 | 7.59 | 6.10 | 4.75 | 4.40 | 2.60 | 2.53 | 2.47 |
| 营业收入环比 | -7% | -9% | +42% | +7% | +93% | +8% | - | - | +33% | -46% | -36% | -49% | -30% | -57% | -23% | +8% |
| 营业收入同比 | -41% | -37% | +5% | -35% | -20% | -22% | - | - | +43% | -54% | -51% | -58% | -58% | -67% | - | -2% |
| 净利润（亿元） | 44.35 | 37.94 | 7.99 | 6.81 | 5.58 | 4.60 | 3.46 | 4.09 | 5.33 | 3.89 | 2.46 | 1.02 | 1.44 | -0.63 | 1.12 | 0.49 |
| 净利润环比 | -21% | -17% | +63% | +21% | +97% | -8% | - | - | +31% | -58% | +187% | -74% | -4% | -130% | +104% | -46% |
| 净利润同比 | -60% | -49% | -10% | -40% | -23% | -32% | - | - | +129% | -47% | -59% | -67% | -67% | -117% | - | -62% |

6月市场环境

市场波动加大：6月日均股基交易额为3947亿元，环比下降12.87%，同比略降6.46%。市场情绪低迷，券商经纪业务承压。
两融余额上升：两融余额为9193.82亿元，环比微降0.14%，但同比上升4.26%。
IPO与再融资：6月IPO发行14家，共募集资金91.84亿元，环比下降74.37%，同比减少46.39%；再融资募资显著回升，环比增长122.33%，同比增长71.51%。
债券承销：6月债券发行募资3220.93亿元，环比增长14.78%，同比增长21.07%。

资管业务

主动管理能力提升：5月11日中基协数据显示，券商资管规模大多提升，国君、中金、东方等在主动管理方面表现突出。
资管子公司表现：13家资管子公司单月净利润7.58亿元，环比增长95%，同比增长24%。国君、东方、广发、华泰等净利润超过1亿元。

自营业务

市场波动影响：上证综指、创业板指、深证成指等主要指数在6月均下跌，中证全债指数小幅上涨，市场情绪低迷。
会计准则影响：IFRS9新准则实施，金融资产收益波动加大，自营业务面临一定挑战。

投资建议

评级：增持（维持）
投资要点：
1. 市场处于相对底部，关注龙头券商的alpha属性。
2. 股票质押平仓风险可控，负反馈有限，龙头券商更具优势。
3. 行业集中度提升，创新业务如场外期权资格上报中，利好A类以上大券商。

风险提示

二级市场持续低迷。
金融监管发生超预期变化。

估值情况

证券简称	股价（元）	PE（2016A）	PE（2017A）	PE（2018E）	PE（2019E）	PB（2016A）	PB（2017E）	PB（2018E）	PB（2019E）
中信证券	16.04	18.65	17.06	14.98	13.15	1.34	1.26	1.17	1.03
国泰君安	14.34	16.38	11.07	12.62	11.24	1.23	1.03	0.98	0.93
华泰证券	14.34	16.78	11.34	12.93	11.51	1.25	1.20	1.13	1.06
海通证券	9.31	13.30	12.41	11.41	10.18	0.97	0.91	0.84	0.77
广发证券	13.31	12.68	11.78	11.16	10.10	1.29	1.20	1.12	1.05
招商证券	13.21	14.56	17.04	14.26	12.74	1.48	1.38	1.17	1.09
大券商平均	13.59	15.27	14.27	13.15	11.76	1.28	1.19	1.10	1.03
东方证券	8.80	21.46	15.44	17.21	15.21	1.35	1.16	1.10	1.03
光大证券	10.73	14.52	16.40	14.93	13.57	1.05	1.02	0.93	0.89
兴业证券	5.23	16.98	15.23	13.82	12.44	1.11	1.05	0.97	0.88
方正证券	6.76	21.81	37.56	37.81	33.48	1.57	1.49	1.43	1.38
国元证券	7.22	10.03	18.05	1.00	16.36	0.68	0.96	0.94	0.91
国金证券	7.14	16.64	17.98	18.03	15.43	1.23	1.15	1.08	1.03
浙商证券	7.86	19.17	23.12	21.43	18.56	2.46	1.94	1.77	1.62
东吴证券	6.75	13.50	25.96	23.71	22.55	1.00	0.97	0.96	0.92
西南证券	3.84	24.00	32.00	25.23	24.14	1.14	1.12	1.08	1.06
中小券商平均	6.95	18.34	26.89	21.70	19.62	1.51	1.46	1.30	1.23
行业平均	8.24	17.77	22.18	18.68	16.83	1.47	1.40	1.27	1.20